El oro ha caído de forma bastante significativa al inicio de la sesión del jueves, a pesar de que los rendimientos están bajando. Esto se puede atribuir al supuesto retiro de diplomáticos de Arabia Saudí por parte de Estados Unidos, ya que se rumorea sobre más ataques tras las elecciones de mitad de mandato.
Los rendimientos reales a largo plazo siguen desplazándose a la baja
Los rendimientos reales a largo plazo en Estados Unidos venían desplazándose a la baja incluso antes de este anuncio, incluyendo la caída del rendimiento real a 10 años hasta una lectura de 2,77% desde 2,88% registrada el 13 de octubre. Esto normalmente es una buena señal para que el oro se aprecie, pero sigue estando históricamente elevado. Por tanto, los retornos gubernamentales ajustados por inflación pueden reducir el coste de oportunidad de mantener un activo sin rendimiento como el oro. Pero cuando ese rendimiento todavía está relativamente elevado, ese efecto no se produce del todo.
En pocas palabras, nos movemos en la dirección correcta para una configuración alcista del oro, pero aún parece quedar camino por recorrer. Dicho esto, el tamaño de la caída en los rendimientos reales es de corta duración y no es lo bastante grande como para declarar un cambio completo en la política monetaria o en el entorno monetario.
Tipos nominales
Los tipos nominales también muestran por qué la expresión “los rendimientos cayeron” necesita matices. El rendimiento del bono a 10 años declinó del 5,15% al 5,12% para iniciar la semana, pero el de dos años aumentó del 4,77% al 4,79%. En otras palabras, el mercado no ha visto un alivio uniforme a lo largo de los distintos vencimientos. Esta combinación es consistente con presiones distintas sobre los tipos sensibles a la política a corto plazo y las condiciones de financiación a más largo plazo.
Restar la tasa del IPC del mes pasado del rendimiento nominal mezclaría medidas de inflación retrospectivas con un rendimiento de carácter prospectivo. Ese atajo oculta la señal financiera que siguen los mercados. La serie de rendimientos reales ofrece una comparación más coherente a lo largo de las observaciones diarias recientes, en lugar de limitarse a tomar el rendimiento nominal.
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Census y HUD informaron el 20 de octubre que las viviendas iniciadas en septiembre se situaron en una tasa anual ajustada estacionalmente de 1,221 millones, una estimación un 5,2% por debajo de agosto revisado. Esto también añade contexto. El intervalo de incertidumbre del informe alrededor de ese cambio mensual es de más o menos 11,8 puntos porcentuales, por lo que la disminución estimada no era distinguible de cero. Los permisos de construcción fueron de 1,4 millones anualizados, un descenso mensual del 0,2%.
Una actividad más débil sensible a los tipos puede fomentar expectativas de eventual alivio de la política, pero una estimación ruidosa en vivienda no será suficiente para establecer un descenso generalizado de la economía. Simplemente acabará siendo otra pieza del rompecabezas.
IPC de septiembre
La inflación sigue siendo la restricción competidora. El IPC de septiembre, publicado el 14 de octubre, subió un 0,6% mes a mes tras el ajuste estacional y un 3,7% interanual sin ajustar. El IPC subyacente aumentó un 0,3% mensual y un 2,6% anual. El IPP de septiembre, publicado el 15 de octubre, aumentó un 1,3% mensual tras el ajuste y un 6,3% anual sin ajustar.
Esto genera dos resultados posibles para el oro. La preocupación por el poder adquisitivo puede fortalecer la demanda de protección, mientras que una respuesta monetaria contundente puede elevar el rendimiento disponible en activos competidores. Las subidas del IPP tampoco tienen por qué trasladarse al cliente. La inflación, los márgenes y la demanda influyen en ese proceso.
Reunión de la Reserva Federal la semana que viene
La próxima reunión programada de la Reserva Federal es el 27 y 28 de octubre. Se espera que la decisión sea que la Reserva Federal mantenga los tipos, pero una caída sostenida de los rendimientos reales, combinada con evidencia de desaceleración de la actividad, podría reforzar una mayor acomodación por parte de la Reserva Federal y, por ende, dar un impulso al oro.
El gráfico a continuación sigue cada observación publicada del rendimiento real a 10 años desde el 13 de octubre, con las lagunas del calendario preservadas en la gráfica. Dicho esto, la situación en Oriente Medio parece haber vuelto a colocarse en primer plano, y por tanto podríamos ver miedo continuado en un mercado que sigue nervioso por el conflicto entre estadounidenses e iraníes.
Configuración técnica
El oro está reaccionando actualmente a las malas noticias procedentes de Oriente Medio. Tal como están las cosas en este momento, el nivel de $4.000 es un área que debe mantenerse si el oro va a conservar alguna actitud alcista. Vigilar esa zona en busca de un rebote es la forma en que pienso operar el mercado. Un movimiento por debajo de ese nivel sería muy bajista, por decir lo menos.