WTI (petróleo crudo)
El WTI tiene un trasfondo fundamental este jueves que resulta más interesante por debajo del número principal de inventarios de crudo. El informe de la EIA del 4 de noviembre mostró que los inventarios comerciales de crudo cayeron 0,9 millones de barriles hasta 409,8 millones en la semana terminada el 30 de octubre. Más llamativamente, los inventarios de destilados bajaron 3,6 millones de barriles y se situaron un 13% por debajo de su promedio estacional de cinco años. Los inventarios de gasolina disminuyeron sólo 200.000 barriles. Esto muestra una tensión muy desigual en lugar de un equilibrio igualmente fuerte entre todos los combustibles.
Actividad de refinería
La actividad de las refinerías ayuda a explicar por qué las cifras de productos merecen atención. Las importaciones de crudo alcanzaron 16,725 millones de barriles por día, un aumento de 199.000 barriles por día, mientras que la utilización subió al 94,5%. Los inventarios de destilados cerraron en 99,3 millones de barriles, lo que confirma mi interpretación de que el fuerte procesamiento no ha eliminado la presión sobre esta parte del barril.
Sin embargo, hay límites para la interpretación alcista. La producción doméstica semanal estimada de crudo fue de 14,003 millones de barriles por día, mientras que las exportaciones cayeron a 3,675 millones desde 4,855 millones. El descenso de las exportaciones significa que la caída de inventarios no puede describirse simplemente como un aumento de las compras desde el extranjero. La demanda aún debe ser considerada con mucho cuidado. El suministro de destilados en cuatro semanas fue un 8,7% superior al del año anterior, mientras que la gasolina fue un 0,4% inferior. El “product supplied” es un proxy de demanda en el balance, por lo que estas cifras no deben presentarse como una encuesta directa de compras por parte de los usuarios finales.
En las próximas sesiones, la pregunta útil será si las corridas de las refinerías comienzan a reconstruir productos o si los inventarios siguen erosionándose. Una reconstrucción sostenida debilitaría el argumento de la prima por escasez.
Análisis técnico
La parte más importante de este argumento es que estamos viendo una cierta reacción a las elecciones en Estados Unidos. Esto no pone la guerra ni las hostilidades con Irán en pausa, y sospecho que los inversores en busca de valor empezarán a entrar en el mercado. Dicho esto, con el anuncio de las nóminas no agrícolas el viernes, es probable que este mercado se mantenga lateralmente en el corto plazo.
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El Brent tiene un trasfondo internacional que sigue ligado a la disponibilidad y entrega de barriles de exportación. La última perspectiva mensual verificada de la EIA está fechada el 6 de octubre y se completó el 1 de octubre. Estima descensos de inventarios de 1,9 millones de barriles por día en el tercer trimestre y pronostica 0,7 millones de barriles por día en el cuarto. La distinción importa porque una reducción de inventarios puede continuar incluso cuando las interrupciones de suministro se alivian.
Cortes de producción en Oriente Medio
La EIA estimó cortes de producción en Oriente Medio de 4,8 millones de barriles por día en septiembre, frente a 5,8 millones en agosto, y asumió 4,5 millones en el cuarto trimestre. Su perspectiva combina por tanto una recuperación parcial del suministro con restricciones continuadas. El próximo STEO está programado para el 10 de noviembre. El ritmo de normalización importa más que la simple distinción entre interrupción y recuperación.
Una mayor disponibilidad de exportaciones puede ayudar a reducir la prima que pagan los compradores por los cargamentos. Sin embargo, reconstruir inventarios agotados también absorbe barriles. El balance de productos de EE. UU. añade otra consideración para las refinerías internacionales. La tensión en los destilados puede incentivar a los procesadores a buscar grados de crudo adecuados, pero no significa que todos los barriles se beneficien por igual. La configuración de la refinería, el flete, los rendimientos de producto y el tiempo de entrega influyen en el valor de un cargamento.
Por tanto, el Brent debe evaluarse junto con los mercados físicos de productos y no sólo a través de las cifras de inventarios de crudo de EE. UU. Un caso fundamental bajista más convincente implicaría una recuperación de las exportaciones sostenida, transporte fiable y evidencia de que los inventarios se están reconstruyendo. Una nueva interrupción desafiaría ese caso, especialmente si los compradores tienen poca flexibilidad en las fechas de entrega, ya que el transporte sigue siendo un problema importante.
Perspectiva técnica
El análisis técnico para el Brent es muy parecido al del WTI, como cabría esperar, ya que estamos rebotando desde la EMA de 200 días. La cuestión en este momento es si las elecciones de esta semana en Estados Unidos realmente cambian algo. Sospecho que los inversores internacionales pueden llevarse la sorpresa de comprobar que no lo harán. La idea de que la guerra termine de repente me parece un poco un cuento, y el mercado puede haberse adelantado. Sigo buscando compras en las caídas a corto plazo, pero reconozco que el anuncio de las nóminas no agrícolas del viernes podría mantener el mercado algo tranquilo hasta entonces.