¿Está sobrevalorada esta divisa? Paridad del Poder Adquisitivo (PPP) y valoración a largo plazo en FX

Todos sabemos que un café cuesta más en Nueva York que en Bangkok. Y que en Australia, tu espresso de la mañana te obliga a solicitar una segunda hipoteca.

Recuerdo la primera vez que realmente entendí este concepto. Viajaba por Asia Central hacía años, viviendo como un rey con lo que en mi país de origen sería un presupuesto modesto. Todo parecía absurdamente barato. Mi mente no paraba de hacer cálculos mentales: “¡Esta increíble comida cuesta lo mismo que pagaría por un café en Sídney!”

Lo que estaba experimentando de primera mano era una desviación enorme de lo que los economistas llaman “paridad del poder adquisitivo” —y es un concepto útil para analizar si una divisa está fundamentalmente sobrevalorada o subvalorada.

Estas diferencias de precios no son completamente aleatorias. Reflejan algo fundamental sobre las divisas y sus valores relativos.

Comprender este concepto probablemente no te ayudará en tu trading sistemático en ningún marco temporal que te importe, pero es una de esas ideas que amplía tus conocimientos generales. En mi opinión, la amplitud y profundidad de tu conocimiento del mercado están correlacionadas con la cantidad de buenas ideas que es probable que tengas; así que, desde esa perspectiva, adentrémonos en la PPP.

¿Qué demonios es la paridad del poder adquisitivo (PPP)?

La PPP se basa en una idea simple: en teoría, bienes idénticos deberían costar lo mismo en cualquier lugar una vez que se convierten los precios utilizando las tasas de cambio.

Si un par de zapatos Nike cuesta 120 dólares en Nueva York y 100 euros en París, la PPP sugeriría que la tasa de cambio “justa” debería ser de $1.20 por euro. Esto se debe a que, en un mercado eficiente, si los zapatos fueran mucho más baratos en un lugar, la gente compraría allí y vendería en otro hasta que los precios convergieran.

Sin embargo, como me demostró mi viaje a Asia, el mundo real no funciona de esa manera. Los precios de los mismos bienes varían enormemente entre países, incluso después de convertir las divisas.

Esto sucede por múltiples razones: diferentes sistemas impositivos, costos laborales, gastos de transporte, barreras comerciales, etc. Pero la idea central se mantiene: estas diferencias de precios sugieren que algunas divisas están sobrevaloradas en relación con otras.

Así que, cuando hablamos de que una divisa está “sobrevalorada” o “subvalorada” según la PPP, estamos diciendo que compra más o menos de lo que teóricamente debería en comparación con otra divisa.

Esto es importante porque, con el tiempo, las divisas deberían tender a moverse hacia los valores que sugiere la PPP. Si puedes identificar una divisa que esté significativamente mal valorada, podrías encontrar una ventaja, pero probablemente necesitarás mucha paciencia para aprovecharla.

El índice Big Mac: Economía de la comida rápida

La versión simplificada más famosa de la PPP es el índice Big Mac de The Economist. Compara el precio de un Big Mac en diferentes países para determinar si las divisas están sobrevaloradas o subvaloradas respecto al dólar estadounidense.

La lógica es hermosa en su simplicidad: un Big Mac es casi idéntico en todo el mundo y contiene una mezcla de insumos cotizados y no cotizados (carne de res, lechuga, trabajo, alquiler), lo que lo convierte en un buen sustituto de una cesta de bienes.

Por ejemplo, si un Big Mac cuesta 5.81 dólares en Estados Unidos, pero solo 3.64 dólares en Japón (al convertir de yenes a dólares), esto sugiere que el yen podría estar subvalorado en aproximadamente un 37% frente al dólar.

Pero hay un inconveniente: estas desalineaciones pueden persistir durante años o incluso décadas. El mercado no las corrige de inmediato, y existen buenas razones para ello.

El Tipo de Cambio Real Efectivo (REER) – Una visión más amplia

Aunque la PPP generalmente compara una divisa con el dólar estadounidense, a veces es útil contar con una perspectiva más integral. Ahí es donde entra en juego el Tipo de Cambio Real Efectivo (REER).

El REER mide el valor de una divisa frente a una cesta de otras divisas, ponderada según la importancia comercial y ajustada por las diferencias de inflación.

Es “efectivo” porque utiliza promedios ponderados por el comercio y “real” porque tiene en cuenta la inflación.

¿Por qué es útil? Porque te ofrece una mejor visión de la competitividad internacional global de un país.

Índice REER (2010=100). Imagen: Banco Mundial

Si el REER de un país aumenta, significa que su divisa se ha fortalecido en términos reales respecto a sus socios comerciales. Esto normalmente encarece sus exportaciones (reduciendo su competitividad) y abarata las importaciones.

El REER puede interpretarse como la “temperatura” económica de un país: cuando es demasiado alto (divisa demasiado fuerte), las exportaciones sufren y la economía puede desacelerarse; cuando es demasiado bajo (divisa demasiado débil), la inflación podría aumentar debido a que las importaciones se encarecen.

Los bancos centrales y algunos operadores institucionales siguen de cerca el REER. Cuando el REER de una divisa se desvía significativamente de los promedios históricos o de los niveles de equilibrio estimados, se señala una posible desalineación que podría corregirse eventualmente.

La distinción crítica: la mala valoración no equivale al timing

He aquí una observación práctica importante.

El hecho de que una divisa esté subvalorada no significa que se fortalecerá mañana, la próxima semana o incluso el próximo año. Los mercados pueden permanecer “irracionales” mucho más tiempo de lo que uno puede mantenerse solvente, como supuestamente dijo Keynes.

Estudios sobre las desviaciones de la PPP muestran una “vida media” típica de las desalineaciones de las divisas que varía entre 3 y 5 años. Esto significa que se necesita ese tiempo para que se cierre solo la mitad de la brecha valorativa. Algunas estimaciones para determinadas divisas, como el yuan chino, sitúan la vida media entre 19 meses y 26 años.

Permíteme enfatizar esto: tener razón en términos fundamentales demasiado pronto se siente exactamente igual que estar equivocado.

Podrías considerar la PPP como una brújula a largo plazo en lugar de un mapa a corto plazo. Indica hacia dónde deberían dirigirse las cosas eventualmente, y no lo que ocurrirá mañana. La verdad es que es poco probable que beneficie directamente a los operadores sistemáticos en los marcos temporales que les importan.

Métricas de valoración

Sería sumamente subóptimo confiar únicamente en las métricas de valoración. Estas representan apenas una mínima señal en un mar de ruido.

En cambio, podrías incorporar varias métricas de valoración (que podrían incluir la PPP) como un componente de un análisis más integral. Podrías combinar la valoración con los flujos del mercado, datos de posicionamiento y otros fundamentales.

Los jugadores más grandes en este ámbito mantienen modelos internos sofisticados del “valor justo” de las divisas. Estos modelos pueden partir de la PPP o el REER como referencia, pero luego ajustarse por factores como:

• Diferencias de productividad
• Cambios en los términos de intercambio
• Balanzas de cuenta corriente
• Flujos de capital
• Diferenciales de tasas de interés

Estos datos están disponibles gratuitamente en la OCDE, el Banco Mundial, FRED y el BIS.

Métricas de productividad. Fuente: OCDE

Incluso con estos modelos refinados, las instituciones saben que la valoración por sí sola rara vez impulsa los movimientos a corto plazo. Podrían también vigilar los flujos de capital y el posicionamiento, por ejemplo:

• Flujo de órdenes (presión neta de compra/venta)
• Entradas y salidas de cartera
• Datos del Commitment of Traders (COT) de la CFTC
• Intervenciones de los bancos centrales
• Cambios en la balanza comercial

La magia ocurre cuando la valoración se alinea con flujos cambiantes o extremos en el posicionamiento. Si una divisa está profundamente subvalorada y los datos del COT muestran un posicionamiento corto extremo, eso podría señalar un potencial giro, aunque si puedes actuar de manera realista en consecuencia es otra cuestión.

Piénsalo de esta manera: la valoración te indica lo que debería suceder eventualmente; los flujos y el posicionamiento sugieren lo que podría ocurrir a continuación.

Cómo rastrear desalineaciones

Mira, existen formas más sencillas de obtener una ventaja en los mercados, pero si este tipo de inversión macro global es lo tuyo, aquí tienes cómo podrías rastrear desalineaciones en las divisas sin necesitar un equipo de investigación de Goldman Sachs.

A continuación, se presentan algunos enfoques sencillos que no te harán explotar el cerebro:

1. Sigue el índice Big Mac

The Economist publica este índice al menos de forma anual. Te ofrece un porcentaje rápido de sobrevaloración/subvaloración para decenas de divisas.

Solo recuerda que es una guía aproximada. Algunas divisas (como las de naciones en desarrollo) siempre parecerán subvaloradas debido a factores estructurales, como salarios y alquileres más bajos. Algunos países están completamente ausentes del índice.

2. Utiliza datos de la PPP de la OCDE o del Banco Mundial

Organizaciones como la OCDE publican tasas de cambio basadas en la PPP para muchas divisas. Compáralas con las tasas del mercado para identificar posibles desalineaciones.

Por ejemplo, si la OCDE indica que 1 USD = 4.0 reales brasileños en términos de PPP, pero la tasa del mercado es de 5.0, el real podría estar subvalorado en torno a un 20% frente al dólar.

También puedes crear un modelo sencillo mediante:

1. Empezar con un valor base de PPP.
2. Ajustarlo mensualmente utilizando las diferencias de inflación.
3. Comparar este valor justo actualizado con la tasa actual.

Esto te proporciona una estimación continua de la desalineación.

3. Rastrea los índices REER

El Banco de Pagos Internacionales (BIS), el Banco Mundial (BM), Federal Reserve Economic Data (FRED) y muchos bancos centrales publican datos del REER.

Las divisas que se comercian muy por encima o por debajo de sus promedios históricos resultan interesantes. Puede que necesites transformar algunas series para hacerlas más comparables con sus historiales anteriores (un sencillo z-score móvil es útil). Por ejemplo, una divisa con un REER un 20% por encima de su promedio a 10 años podría estar sobrevalorada.

4. Monitorea las estimaciones de los analistas

Los informes del Sector Externo del FMI y las investigaciones de los principales bancos a menudo incluyen evaluaciones de la valoración de las divisas. La cobertura mediática generalmente destaca hallazgos significativos de estos informes.

Cuando ves comentarios como “Según nuestro modelo, el yen está subvalorado en un 15% respecto al dólar”, generalmente se basan en un modelo de PPP o fundamental.

5. Hazlo tú mismo con datos de inflación

Puedes realizar tú mismo un cálculo rápido de la PPP:

1. Elige un año base en el que consideres que un par de divisas estaba justamente valorado.
2. Reúne las tasas de inflación de ambos países desde entonces.
3. Aplica la diferencia inflacionaria acumulada para estimar el valor justo actual.
4. Compáralo con la tasa del mercado.

Este método utiliza datos reales del IPC y se puede realizar en una hoja de cálculo sencilla.

Tasas de inflación de EE. UU. (azul) y Japón (granate). Imagen: TradingView

PPP para operadores sistemáticos: Una perspectiva en el mundo real

Como alguien que aborda el trading de manera sistemática, siempre busco ventajas que se puedan cuantificar y explotar de forma metódica. La PPP ofrece algunas posibilidades interesantes aquí, pero con advertencias importantes.

En la inversión cuantitativa, la PPP forma la base del factor “valor” en portafolios de divisas (junto a otros factores como el carry y el impulso). El enfoque sistemático más sencillo sería:

1. Clasificar las divisas según el grado de desalineación respecto a la PPP.
2. Tomar posiciones largas en las divisas más subvaloradas.
3. Vender en corto las divisas más sobrevaloradas.
4. Reequilibrar periódicamente (mensual o trimestralmente).

Las investigaciones sugieren que este tipo de estrategia puede ser rentable a largo plazo. Las divisas que están muy baratas según los estándares de la PPP tienden a apreciarse eventualmente, mientras que las caras tienden a depreciarse.

Pero hay un inconveniente (¿no es así siempre?): la lenta reversión a la media de la que hablamos anteriormente. Una estrategia de valor pura en divisas suele requerir periodos de tenencia más largos y puede sufrir extendidas caídas mientras se espera el giro.

El rendimiento histórico de las estrategias de valor en divisas ha sido más errático en comparación con el carry o el impulso. Ha habido largos periodos en los que una estrategia de valor basada en la PPP produjo rendimientos débiles o incluso negativos.

Haciendo que la PPP funcione en la práctica

La manera más efectiva de utilizar la PPP en el trading sistemático es combinarla con otros factores. Aquí tienes algunos enfoques que funcionan mejor que usar PPP de forma pura:

1. Ajustar los carry trades en función del valor

El carry trade clásico (comprar divisas con altas tasas de interés, vender las de baja tasa) puede explotar cuando esas divisas de alto rendimiento están enormemente sobrevaloradas.

Las investigaciones muestran que modificar los carry trades basándose en la valoración PPP —evitando o ponderando menos las divisas que están muy valoradas, incluso si tienen altas tasas de interés— puede mejorar el rendimiento ajustado al riesgo.

2. Crear señales compuestas

Combina la PPP con otros factores para crear un modelo más robusto. Por ejemplo, asigna a cada divisa una puntuación basada en:

• Valoración (desviación de la PPP)
• Carry (diferencial de tasas de interés)
• Impulso (tendencia de precios)
• Quizás incluso volatilidad u otros factores

Luego, opera basándote en la puntuación combinada.

Aquí tienes un gráfico de Deutsche Bank con los rendimientos de tres factores individuales de divisas (valoración, carry e impulso) y el factor combinado (DBCR):

Fuente: Deutsche Bank

Puedes ver que el factor combinado ofrece una evolución más suave que cualquiera de los factores individuales.

3. Utiliza la PPP como filtro extremo

Tal vez podrías utilizar los extremos de la PPP para filtrar o reducir ciertas posiciones. Por ejemplo, podrías optar por no vender en corto una divisa (o venderla en corto en menor medida) que ya esté subvalorada en un 30% según las medidas de la PPP, incluso si otras señales sugieren hacerlo.

Esto depende en gran medida de lo que estés haciendo, pero podría valer la pena considerarlo.

Por qué todo esto importa: La visión general

En este punto, podrías preguntarte: si la PPP tarda tanto en materializarse y requiere tanta paciencia, ¿por qué molestarse en usarla?

Personalmente, no sigo la PPP ya que tiene casi ningún impacto en el tipo de operaciones que realizo en los marcos temporales que me interesan. Probablemente, esto sea cierto para la mayoría de los traders independientes, a menos que te dediques a estrategias macro a largo plazo.

Sin embargo, saber es preferible a no saber. Muchas de las mejores ideas surgen al conectar piezas de información dispares. Si no tienes la información desde el principio, no podrás establecer la conexión.

Lo que quiero decir es que, si bien la PPP no es el primer recurso al que recurrirías para obtener una ventaja como trader independiente, comprender el concepto es útil en términos generales.

Una aplicación práctica podría ser como un insumo en un modelo de divisas existente. Por ejemplo, solía operar con el carry trade en divisas, pero perdí interés durante la era de tasas de interés extremadamente bajas. Estaría dispuesto a apostar a que un insumo basado en la desviación de la PPP mejoraría el rendimiento de esa estrategia de carry; quizás debería investigarlo.

Cómo pienso acerca de la valoración

Así es como percibo la valoración en general, y la valoración de divisas en particular:

1. La valoración es real, pero el timing lo es todo. Las divisas eventualmente se mueven hacia su valor justo, pero “eventualmente” puede significar un tiempo muy largo. El marco temporal en el que esto ocurre probablemente la hace poco relevante para los operadores sistemáticos.
2. Los extremos pueden ser interesantes. Al igual que muchos factores, la acción suele concentrarse en los extremos. Si utilizas la PPP como insumo para tus operaciones, presta especial atención a los extremos.
3. Combínala con otros factores. Las investigaciones sugieren que la PPP puede ser útil como parte de un enfoque multifactorial, por ejemplo, combinándola con impulso, carry u otras señales.
4. Un juego a largo plazo. Si vas a operar basado en la valoración, prepárate para mantener posiciones durante meses o incluso años, no días o semanas.

La conclusión sobre la PPP y la valoración de divisas

La PPP y las métricas de valoración relacionadas son herramientas para comprender las fuerzas fundamentales que impulsan las divisas a largo plazo. No te indicarán lo que sucederá mañana, pero ofrecen un contexto para interpretar los movimientos del mercado e identificar oportunidades potenciales a largo plazo.

Para los operadores sistemáticos, la PPP puede resultar interesante como un componente de una estrategia diversificada, un factor de valor que complementa otros enfoques como el impulso y el carry. Si no te dedicas a ese tipo de trading, entonces la PPP es información de fondo útil, pero probablemente no te otorgará mucha ventaja a corto plazo.

Recuerda que los mercados pueden desviarse del valor fundamental durante periodos prolongados, pero no desafían la gravedad económica para siempre. Las divisas que están significativamente desalineadas probablemente se corregirán eventualmente. Pero nuestras carreras como traders podrían estar llegando a su ocaso para cuando eso ocurra.