Powell (Fed) confiado sobre la inflación pese a un PCE subyacente del 3% mientras el mercado laboral muestra estabilidad

La Fed hace una pausa: ¿y ahora qué?

La Fed mantuvo los tipos estables el miércoles en 3,5%–3,75% tras tres recortes consecutivos. Los mercados lo esperaban. Lo que importa es el cambio en la forma en que hablan sobre la economía — y lo que eso significa para el siguiente movimiento.

El crecimiento está bien; el empleo no se está desmoronando

La declaración mejoró la perspectiva de crecimiento. Powell dijo que la economía “se expandió a un ritmo sólido el año pasado y entra en 2026 sobre una base firme”. La creación de empleo ha sido lenta, pero el desempleo parece estable. Eso es un cambio: la Fed ya no está preocupada de que el mercado laboral se desplome. Ahora es la inflación la que les mantiene cautelosos.

También eliminaron la frase sobre que los riesgos laborales superaban a los riesgos de inflación. Ahora ven las cosas más equilibradas. Eso quiere decir que no tienen prisa.

Dos disidentes pidieron otro recorte

Los gobernadores Stephen Miran y Christopher Waller votaron a favor de un nuevo recorte. Ambos fueron nombrados por Trump y ambos fueron superados en la votación. El mandato de Miran termina el sábado, así que probablemente fue su última reunión. Cabe destacar: Miran anteriormente había pedido un recorte de medio punto, pero esta vez lo redujo a un cuarto de punto.

Powell: no hay un rumbo prefijado, pero la exigencia para recortar es alta

“La política monetaria no sigue un rumbo prefijado”, dijo Powell. “Tomaremos nuestras decisiones reunión por reunión”. Traducción: no se comprometen con nada y los datos tendrán que forzar su mano.

La declaración no dio a los operadores nada más allá del habitual lenguaje de “vigilaremos los datos”. Ninguna señal de que la Fed esté lista para moverse pronto. Los futuros descuentan quizá dos recortes este año y ninguno el siguiente. Junio es la primera ventana posible, pero no es seguro a menos que la inflación se enfríe.

La previsión: dos recortes este año, pero solo si la inflación coopera

Así es como se está posicionando el dinero inteligente. Goldman Sachs Asset Management ve a la Fed en una pausa prolongada a corto plazo, pero espera que la flexibilización se reanude más adelante este año.

Kay Haigh, codirectora global de renta fija y soluciones de liquidez, lo explicó: “Esperamos que la relajación se reanude más adelante en el año a medida que una moderación de la inflación permita dos recortes adicionales de ‘normalización’ para devolver los tipos a niveles que el miembro medio del FOMC considera neutrales”.

Eso coincide con lo que descuentan los futuros: dos recortes en 2026, ninguno en 2027. Pero hay un gran si: la inflación tiene que bajar primero. Yo lo veo de otra manera: si la inflación por aranceles se prolonga más allá de junio, no habrá recorte hasta el otoño.

A mi modo de ver, la inflación es el verdadero problema ahora — no el mercado laboral. Al escuchar a Powell, pasó más tiempo defendiendo la lectura del PCE subyacente del 3% y explicando los efectos de los aranceles que hablando del empleo. La Fed eliminó el lenguaje sobre que los riesgos laborales superaban a los riesgos de inflación por una razón. Eso me indica que la exigencia para recortar es más alta de lo que piensa el mercado.

Powell sigue confiando en que bajará. El PCE subyacente probablemente llegó al 3% en diciembre, muy por encima del objetivo del 2%. Pero Powell dijo que las lecturas elevadas “reflejan en gran medida la inflación en el sector de bienes, que se ha visto potenciada por los efectos de los aranceles. En contraste, la desinflación parece continuar en el sector de servicios”. Apuesta a que los efectos de los aranceles se disipen y que los servicios sigan moderándose.

Si tiene razón, el argumento a favor de los recortes se fortalece a medida que avance el año. Si se equivoca —si la inflación de bienes sigue fuerte o los servicios se estancan— la Fed se quedará quieta durante el verano y probablemente más tiempo. La pista clave será si el PCE subyacente empieza a dirigirse de nuevo hacia el 2,5% a mediados de año. Si lo hace, junio vuelve a estar en juego. Si no, septiembre sería la fecha más temprana.