Tipos de interés en Japón: por qué la brecha de rendimientos sigue impulsando el USD/JPY

Los tipos de interés siguen en el centro de la historia del mercado en Japón. La amplia diferencia entre los rendimientos de EE. UU. y los de Japón continúa presionando al yen y mantiene al USD/JPY cerca de niveles elevados. Por eso el Banco de Japón (BOJ) se encuentra en una situación tan delicada. Si avanza demasiado despacio, el yen podría debilitarse aún más y encarecer las importaciones. Si actúa demasiado rápido, podría dañar una economía que sigue siendo frágil.

La brecha de tipos entre EE. UU. y Japón sigue siendo el principal impulsor

La razón fundamental de la debilidad del yen sigue siendo la brecha entre los tipos de interés japoneses y estadounidenses. El Banco de Japón mantuvo su tipo de interés de referencia en 0,75% en marzo, tal como muestra el gráfico más abajo. Mientras tanto, el rango objetivo de la Reserva Federal es de 3,5% a 3,75%. Eso deja un diferencial de política muy amplio vigente. Ese diferencial sigue atrayendo a los inversores a pedir prestado barato en yenes y desplazar capital hacia activos en dólares con rendimientos más altos, a pesar de los movimientos recientes del mercado.

Por eso resultan importantes las declaraciones de Kanda. No se refiere a que el yen esté débil únicamente por el sentimiento de riesgo a corto plazo. Quiere decir que el problema mayor es estructural. Mientras el mercado esté convencido de que la Fed puede mantenerse relativamente estable y el BOJ actúa con cautela, el dólar mantendrá ventaja sobre el yen. El USD/JPY no caerá de forma significativa incluso en escenarios en los que las tensiones geopolíticas se atenúen y una parte de las compras de dólar por condición de valor refugio se disuelva, dado que la diferencia de rendimiento sigue favoreciendo al dólar.

También por eso el debate en curso es tan delicado. El IPC general en Japón se situó en 1,3% interanual en febrero de 2026, por debajo de los máximos recientes. Pero el BOJ aún ha indicado que seguirá incrementando el tipo de política si las perspectivas de actividad y precios cambian según lo previsto.

El banco central no desea responder a un único dato mensual de inflación. Está observando la combinación más amplia de salarios, el coste de las importaciones, la energía y las expectativas de inflación. Si el BOJ se mueve demasiado despacio, el yen se debilitaría y eso encarecería las importaciones.

El USD/JPY sigue siguiendo más los rendimientos que los titulares

El dólar estadounidense tocó un mínimo de siete semanas cuando Irán declaró abierta la entrada del estrecho de Ormuz, lo que contribuyó a mejorar el sentimiento de riesgo y redujo la demanda de dólar como operación de refugio. Las acciones estadounidenses también subieron con fuerza. Pero el yen se apreció ligeramente y el USD/JPY se mantuvo en torno a 158,6.

En este momento, el escenario de tipos mantiene un sesgo hacia un USD/JPY alto. La rentabilidad a 10 años del Tesoro estadounidense se situó en aproximadamente 4,25% el 17 de abril, mientras que la rentabilidad japonesa a 10 años estaba en 2,42%.

Eso es una brecha menor que la del tipo de política, aunque sigue siendo lo suficientemente amplia para estimular la demanda de dólares. El yen no será capaz de protagonizar una recuperación robusta mientras los rendimientos estadounidenses se mantengan muy por encima de los japoneses, a menos que el mercado empiece a descontar un mayor nivel de endurecimiento por parte del BOJ. Además, la tendencia de los rendimientos japoneses muestra un claro impulso alcista desde 2023.

Por eso la advertencia emitida por Kanda sobre el trasfondo de la curva es tan crucial. Un banco central que parezca lento cuando las amenazas inflacionarias son evidentes probablemente depreciará su divisa. En Japón, un yen más débil alimentó la inflación importada en forma de energía y alimentos. Eso subraya la importancia de los próximos pasos que el BOJ dará tanto en el ámbito cambiario como en el de los mercados de bonos.

Desde una perspectiva técnica, el USD/JPY mantiene una tendencia al alza. El par se está consolidando en la resistencia de 160. Una rotura alcista por encima de esta resistencia alimentará otro ascenso.

Por qué el BOJ está atrapado entre inflación y crecimiento

El BOJ se enfrenta actualmente al problema de tomar una decisión muy difícil. Por un lado, no quiere dañar una economía debilitada. Por otro, ya no puede ignorar el coste de un yen que se debilita de forma continuada. Como resultado del yen persistentemente débil y de la subida de los salarios durante casi 4 años, la inflación de Japón se ha mantenido dentro del objetivo establecido por el BOJ debido a los mayores precios importados. Por tanto, el BOJ tendrá que lidiar con presiones inflacionarias que no son únicamente transitorias.

Según el FMI, el BOJ puede “mirar por encima” de gran parte del choque inflacionario relacionado con la guerra en Irán debido a efectos de segunda ronda limitados. El FMI anticipa que el BOJ seguirá subiendo los tipos de forma incremental hasta situarlos en 1,50% a finales de 2027. Eso respalda el argumento a favor de la “paciencia”. Sin embargo, cuando los mercados comiencen a interpretar las demoras como falta de determinación, la paciencia puede acarrear costes significativos.

Así, la próxima decisión en Japón puede verse influida más por la credibilidad que por un dato específico. Mientras el riesgo inflacionario esté contenido y el yen se mantenga estable, el BOJ puede actuar a su propio ritmo. Pero cuando el USD/JPY comience a ganar impulso por encima de 160, la presión sobre el BOJ para actuar con rapidez aumentará. En esas circunstancias, el mercado podría forzar al BOJ a actuar antes de estar preparado.

El panorama general

Los tipos de interés siguen marcando la dirección del mercado japonés. La amplia brecha entre los rendimientos de EE. UU. y los de Japón sigue favoreciendo al dólar y presionando al yen. Por eso el BOJ no puede arriesgarse a parecer demasiado lento, especialmente si una divisa más débil encarece las importaciones y mantiene vivos los riesgos inflacionarios. Al mismo tiempo, no puede endurecer la política demasiado rápido, ya que eso podría perjudicar el crecimiento. Esto coloca al BOJ en un camino estrecho donde la credibilidad es más importante que los datos. Una vez que los mercados empiecen a pensar que el BOJ está rezagado, el USD/JPY y los rendimientos de los bonos podrían dispararse y forzar una respuesta de política más contundente.