Obtener una ventaja con la inversión por factores

¿Qué es la inversión por factores?

La técnica de la inversión por factores consiste en una forma basada en reglas de construir carteras en torno a las características que históricamente han ayudado a explicar los rendimientos. El enfoque que adopto con la inversión por factores busca responder a la pregunta:

«¿Cuáles son las cualidades que consistentemente hacen que una acción destaque?»

Un factor es el determinante común de rentabilidad en esas acciones que consistentemente funcionan mejor. Por ejemplo, en las acciones de valor, su característica o determinante común es que son baratas en relación con sus fundamentales. En las acciones de impulso, son las ganadoras recientes. Las empresas de calidad son rentables, estables y están financiadas de forma conservadora. Las acciones de baja volatilidad tienden a moverse menos que el mercado. Además, la inclinación por tamaño favorece a las compañías más pequeñas. Todas son herramientas en su kit.

Debe saber que no todos los factores baten al mercado todos los años. Por tanto, la consistencia a largo plazo es clave. Cuando se combinan correctamente, pueden ayudar a los inversores a construir carteras menos dependientes de un único índice o de un tema dominante.

Breve lección de historia sobre la inversión por factores

La inversión por factores comenzó con el Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM). El CAPM trataba la beta de mercado como el principal impulsor del rendimiento esperado. Si una acción era más sensible al mercado, se esperaba que tuviera un rendimiento mayor. En teoría tenía sentido, pero resultó poco práctico.

Luego los investigadores hicieron lo que mejor saben hacer: investigación. Empezaron a descubrir que ciertas características de las acciones parecían explicar rendimientos más allá de la beta. Eugene Fama y Kenneth French formalizaron esto con el Modelo de 3 Factores de Fama-French. Añadieron tamaño y valor al factor mercado. Crearon un modelo que indicaba que las acciones de pequeña capitalización y las acciones con alto book-to-market (alto valor libro/mercado) eran características que mejoraban los retornos de la cartera más allá de la sola beta.

Después llegó el impulso. El Modelo de 4 Factores de Carhart lo añadió, al constatar que las ganadoras recientes tienden a seguir ganando durante un periodo, mientras que las perdedoras recientes tienden a seguir rezagadas. Más adelante, el modelo Fama-French de 5 factores incluyó rentabilidad e inversión, reconociendo que las empresas con mayor rentabilidad operativa y un comportamiento de inversión más conservador también tenían poder explicativo.

Actualmente existen cientos de factores. Aunque esta expansión puede ser útil para algunos, surgen problemas porque no todos los factores descubiertos son reales, invertibles o consistentes.

La inversión por factores en la práctica

En general, la inversión por factores sigue los siguientes pasos:

Un marco práctico para construir y gestionar una cartera basada en factores

Pueden existir pasos adicionales o ajustes al anterior, pero en general estos son los elementos que se usan para construir una cartera por factores.

Mi enfoque de la inversión por factores

Con herramientas institucionales limitadas, me alineo con los inversores minoristas. No obstante, con la gran disponibilidad de datos y el acceso a herramientas básicas como los ETFs y los fondos indexados, la inversión por factores se ha vuelto mucho más sencilla de aplicar.

S&P Dow Jones Indices proporciona datos mensuales sobre el rendimiento de varios factores en relación con el S&P 500.

Diagrama de dispersión de S&P Dow Jones Indices que muestra el riesgo y el rendimiento anualizados a 15 años de los índices de factores del S&P 500 a abril de 2026

Fuente: S&P Dow Jones Indices LLC

Comparación de rendimiento y riesgo de los índices factor del S&P 500

Tablas que comparan los índices factor del S&P 500 por rentabilidad total y volatilidad anualizada a lo largo de distintos periodos.

Fuente: S&P Dow Jones Indices LLC

Al observar los diagramas de dispersión y las tablas de rentabilidad total y volatilidad, hay dos factores que han superado al índice S&P 500 en los últimos 15 años; por “superado” me refiero a que estos factores tuvieron una tasa media de rentabilidad mayor y una volatilidad anualizada menor que el S&P 500. Son:

• Quality FCF Aristocrats
• Quality

A partir de ahí identifico los ETFs que replican estos índices factoriales. Se pueden encontrar fácilmente en Internet. Luego reviso sus carteras y selecciono las acciones que están en ambos ETFs.

En la última actualización se seleccionaron las siguientes acciones.

A continuación utilizo mi metodología de ponderación propietaria para ponderar las acciones y rebalancear mi cartera. El rebalanceo se realiza de forma mensual.

Efectivamente, este enfoque es práctico, basado en datos y accesible. La combinación de estos factores junto con una metodología disciplinada de ponderación y un proceso de rebalanceo hace que se espere que la cartera permanezca invertida en acciones que, con el tiempo, superen al índice S&P 500.

Ventajas y desventajas de la inversión por factores

Como cualquier marco de inversión, la inversión por factores funciona mejor cuando se entienden desde el principio sus fortalezas y limitaciones.

Sin duda, la inversión por factores es muy potente, pero tiene limitaciones. Es preferible entenderla como una exposición estructurada a riesgos compensados, ineficiencias conductuales y fricciones institucionales.

Mitigar los riesgos de los factores

Para limitar los riesgos de la inversión por factores hay que centrarse en factores bien investigados con lógica económica clara. No busque señales exóticas construidas principalmente mediante minería de datos. Además, examine más allá de las etiquetas de los fondos y revise realmente las carteras, las cargas por factor, las exposiciones sectoriales, la rotación, los costes y los riesgos de valoración para evitar cualquier desviación en la implementación y el hacinamiento.

También se requiere disciplina en el rebalanceo. Las bandas de negociación, un rebalanceo más lento y vehículos fiscalmente eficientes pueden ayudar a reducir el arrastre de costes. También hace falta paciencia. Hay que soportar el error de seguimiento y evitar abandonar un factor tras un ciclo débil, utilizando solo inclinaciones adaptativas modestas basadas en valoración, régimen macro, impulso del factor y sentimiento, en lugar de confiar en exceso en una rotación de factores difícil de cronometrar.

El veredicto

La inversión por factores no le entregará alfa fácil, y puede que ni siquiera funcione en un solo año. Pero si se mantiene fiel a factores probados, mantiene los costes ajustados, evita perseguir señales llamativas y no abandona durante los tramos difíciles, es una forma práctica de inclinar un poco más las probabilidades a su favor.