De la esperanza de recortes al temor a subidas: los inversores reajustan sus expectativas sobre la Fed

De recortes a subidas: los mercados revaloran a la Fed

Los inversores entraron en 2026 esperando dos o tres recortes de tipos antes de que acabara el año, pero esa apuesta ha muerto. Esencialmente, la narrativa dovish sobre la Reserva Federal se dio la vuelta por completo en seis meses. La herramienta FedWatch de CME ahora muestra aproximadamente un 70% de probabilidad de una subida de tipos para diciembre. Así que los recortes de tipos ampliamente esperados han sido completamente descartados. Es una de las reversiones más bruscas en las expectativas sobre la Fed en años. Los inversores pasaron de descontar alivio a descontar más dolor. La reunión del FOMC de junio se espera que no arroje cambios. La verdadera pregunta es qué viene después y cuándo.

Dos datos enterraron la apuesta por recortes. El informe de empleo de mayo mostró fortaleza. Luego el Índice de Precios al Consumidor (IPC) confirmó que la inflación no coopera. Juntos forzaron una revaloración en todas las clases de activos: bonos, acciones, divisas, materias primas. Nada se salvó. El mandato dual de la Reserva Federal es máximo empleo y estabilidad de precios. El empleo está caliente. Los precios están más calientes. Ninguno de los dos da a la Fed un motivo para aflojar.

El informe de empleo eliminó el primer argumento

La economía estadounidense añadió 172.000 empleos no agrarios en mayo, una cifra que superó las previsiones por un amplio margen. Además, la tasa de desempleo se mantuvo en 4,3% y el crecimiento salarial se mantuvo firme. Los detalles del informe mostraron que la sanidad, el ocio y la hostelería, y el sector público siguieron contratando a buen ritmo. Los datos mostraron que el mercado laboral no se está resquebrajando; ni siquiera se está doblando.

Esa resistencia durante casi la primera mitad del año es una de las principales razones por las que el argumento de los recortes ha sido descartado. Mi experiencia me hace centrarme en el poder de gasto del consumidor. La contratación fuerte significa que los hogares aún tienen poder de compra. Ese poder de compra mantiene la economía en marcha sin necesidad de crédito más barato y la Fed no tiene historial de recortar tipos con un mercado laboral tan ajustado. Espera, evalúa los datos, o sube.

La inflación lo empeoró

El IPC de mayo subió con fuerza en el mes. La inflación anual alcanzó su nivel más alto en tres años. Los costes de la energía se incrementaron por el conflicto en Irán. La inflación subyacente, que excluye alimentos y energía, se mantuvo elevada, con los precios de los servicios siendo los que más daño hicieron.

El objetivo del 2% de la Reserva Federal está lejos. Los precios que se resisten a bajar en las categorías que más importan, vivienda y servicios, no responden lo suficientemente rápido a una política restrictiva. Recortar tipos con la inflación en estos niveles corre el riesgo de reavivar el problema. Los datos le dieron todo lo que necesitaban a los halcones. El argumento de tipos más altos durante más tiempo dejó de ser una discusión. Es el escenario base.

Los sectores sensibles a las tasas lo notan primero

Las utilities, los REITs y las small caps están sufriendo el golpe directamente. Los costes de endeudamiento más altos exprimen los márgenes de las empresas con mucha deuda. Los rendimientos de dividendos que hace seis meses parecían atractivos ahora compiten con rendimientos de los bonos del Tesoro por encima del 4,5%. La matemática no favorece a las acciones de renta cuando las tasas sin riesgo siguen subiendo.

La vivienda y el crédito comercial están desacelerándose. Las tasas hipotecarias no van a bajar. Las empresas que buscan expandirse afrontan costes de financiación más empinados. Las partes de la economía que necesitan tipos más bajos para funcionar se están ajustando a la realidad de que los tipos no van a bajar.

El mercado de bonos se revaluó rápidamente. Los tenedores existentes acumulan pérdidas en papel. Los nuevos compradores obtienen rendimientos que no estaban disponibles en años. El capital se está moviendo. La rotación fuera de las acciones sensibles a las tasas hacia el renta fija empezó en el momento en que llegó el informe de empleo.

La apuesta por los chips recibió el mayor golpe

Las acciones de semiconductores impulsaron el mercado durante dos años gracias al gasto en inteligencia artificial. Toda la apuesta se construyó sobre dos supuestos: la demanda de inteligencia artificial seguiría acelerando y la Reserva Federal acabaría recortando tipos y sosteniendo las valoraciones que pagaban los inversores.

El primer supuesto se mantiene. El segundo ya se rompió.

El Philadelphia Semiconductor Index entró en territorio de corrección entre el 5 y el 11 de junio. El iShares Semiconductor ETF y el VanEck Semiconductor ETF sufrieron fuertes ventas. NVIDIA, Advanced Micro Devices, Broadcom y Micron Technology fueron golpeadas mientras los inversores se preguntaban si las tasas más altas podrían ralentizar el ritmo del gasto en infraestructura de inteligencia artificial. Los costes de financiación elevados plantean dudas sobre cuán agresiva seguirá siendo la inversión en centros de datos cuando pedir prestado es tan caro.

Las valoraciones de las mega-cap necesitan un nuevo marco

Microsoft, Amazon y Meta corrigieron junto con los valores de semiconductores aunque la mayoría financian su despliegue en inteligencia artificial con flujo de caja, no con deuda. Pero capitalizaciones de billones no están protegidas únicamente por balances sólidos cuando la tasa de retorno que exige el mercado sube. El Nasdaq cayó con fuerza tras el informe de empleo y la confirmación del IPC. Los nombres ligados a la inteligencia artificial y a los semiconductores lideraron cada tramo a la baja.

El cambio de “vienen recortes” a “son posibles subidas” obliga a todo inversor de crecimiento a recalcular cuánto está dispuesto a pagar por beneficios que están aún a varios años.

Las acciones que más subieron por las expectativas de recortes tienen más espacio para devolver ganancias, y algunas ya lo han hecho. Las compañías que generan ingresos reales con balances limpios saldrán de esta revalorización en mejor forma que los nombres que se montaron en el impulso y en las suposiciones de dinero barato. Esa selección empezó la semana del 5 de junio y está lejos de haber terminado.

Qué viene ahora

Nadie espera que la reunión del FOMC de junio suprima o aumente tipos y el mercado lo sabe desde hace semanas. Las reuniones que importan llegan más tarde en 2026, especialmente la de diciembre, donde la herramienta FedWatch de CME ya muestra 70% de probabilidades de una subida. Entre ahora y entonces, cada informe de empleo, cada dato de inflación y cada titular sobre el crudo en Oriente Medio alimentan directamente el debate en la Reserva Federal. La cuestión central ha cambiado. Los inversores ya no cuentan recortes; intentan cronometrar la primera subida.

Mi lectura es que la revalorización no ha terminado. La economía es demasiado fuerte para recortes. La inflación es demasiado resistente para que la Reserva Federal afloje. El 70% de probabilidad de una subida en diciembre podría subir si la siguiente tanda de datos confirma lo que ya mostró mayo. Los sectores sensibles a las tasas permanecerán bajo presión hasta que los rendimientos bajen, y con estos datos los rendimientos no van a bajar.

Las valoraciones de semiconductores e inteligencia artificial deben encontrar un suelo basado en beneficios, no en las esperanzas de recortes que las inflaron en los últimos dos años.

Las compañías con flujo de caja real y demanda real saldrán de esta revalorización intactas. Las que cotizaban por impulso y por expectativas no lo harán. El ruido sobre cuándo llegarán los recortes es exactamente eso. No van a llegar en el corto plazo.

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