De la esperanza de recortes al temor de subidas: los inversores reajustan sus expectativas sobre la Reserva Federal

De recortes de tipos a subidas: los mercados revalúan a la Reserva Federal

 

Los inversores entraron en 2026 esperando dos o tres recortes de tipos antes de fin de año, pero esa apuesta ha muerto. Esencialmente, la narrativa dovish sobre la Reserva Federal se dio la vuelta por completo en seis meses. La herramienta CME FedWatch ahora muestra aproximadamente un 70% de probabilidad de una subida de tipos en diciembre. Por tanto, los recortes de tipos que todo el mundo esperaba han sido completamente eliminados. Esta es una de las reversiones más abruptas en las expectativas sobre la Fed en años. Los inversores pasaron de descontar alivio a descontar más dolor. Se espera que la reunión del FOMC de junio no arroje cambios. La verdadera cuestión es qué ocurrirá después y cuándo.

Dos datos acabaron con la apuesta por recortes. El informe de empleo de mayo fue sólido. Luego el Índice de Precios al Consumidor (IPC) confirmó que la inflación no coopera. Juntos obligaron a una repricing en todas las clases de activos: bonos, acciones, divisas y materias primas. Nada se salvó. El doble mandato de la Reserva Federal exige máximo empleo y estabilidad de precios. El empleo está caliente. Los precios se están acelerando. Ninguno de los dos da a la Reserva Federal un motivo para flexibilizar la política monetaria.

El informe de empleo quitó el primer argumento

La economía estadounidense añadió 172.000 empleos no agrícolas en mayo, superando las previsiones por un amplio margen. Además, la tasa de desempleo se mantuvo en 4,3% y el crecimiento salarial se mantuvo firme. Los detalles del informe mostraron que salud, ocio y hostelería y el sector público siguieron contratando a buen ritmo. Los datos mostraron que el mercado laboral no se está resquebrajando; ni siquiera se está doblando.

Esa resiliencia durante casi la primera mitad del año es una de las razones principales por las que el argumento a favor de recortes ha sido retirado. Mi experiencia me lleva a centrarme en el poder de gasto de los consumidores. Una contratación robusta significa que los hogares mantienen poder de gasto. Ese poder de gasto mantiene la economía funcionando sin crédito más barato y la Reserva Federal no tiene historial de recortar tipos con un mercado laboral tan ajustado. Espera, evalúa los datos o sube los tipos.

La inflación empeoró la situación

El IPC de mayo subió con fuerza en el mes. La inflación anual alcanzó su nivel más alto en tres años. Los costes energéticos subieron por el conflicto en Irán. La inflación subyacente, excluyendo alimentos y energía, se mantuvo elevada y fueron los precios de los servicios los que más daño hicieron.

El objetivo del 2% de la Reserva Federal está lejos. Los precios que se resisten a bajar en las categorías que más importan, alojamiento y servicios, no están respondiendo lo suficientemente rápido a una política restrictiva. Recortar tipos con la inflación en estos niveles corre el riesgo de reavivar el problema. Los datos dieron a los halcones todo lo que necesitaban. El argumento de “más tiempo con tipos altos” ya no es un debate: es el caso base.

Los sectores sensibles a las tasas lo están notando primero

Servicios públicos, REITs (socimis) y small caps están sufriendo el golpe de forma directa. Los mayores costes de financiación aprietan los márgenes de las empresas con mucha deuda. Los rendimientos por dividendo que parecían atractivos hace seis meses compiten ahora con rentabilidades de los bonos del Tesoro por encima del 4,5%. La matemática no favorece a las acciones de renta cuando los tipos sin riesgo siguen subiendo.

La vivienda y el crédito comercial se están desacelerando. Las hipotecas no van a bajar. Las empresas que buscan expandirse afrontan costes de financiación más elevados. Las partes de la economía que necesitan tipos más bajos para funcionar se están ajustando a la realidad de que esos tipos no van a llegar.

El mercado de bonos se revalorizó rápidamente. Los tenedores existentes están con pérdidas no realizadas. Los nuevos compradores obtienen rentabilidades que no se veían desde hace años. El capital se mueve. La rotación desde las acciones sensibles a las tasas hacia la renta fija empezó en el mismo instante en que se publicó el informe de empleo.

El sector de los semiconductores fue el más afectado

Las acciones de semiconductores impulsaron el mercado durante dos años gracias al gasto en inteligencia artificial. Toda la apuesta se basó en dos supuestos: la demanda de IA seguiría acelerando y la Reserva Federal acabaría recortando tipos, apoyando las valoraciones que los inversores estaban pagando.

El primer supuesto se mantiene. El segundo acaba de romperse.

El Índice de Semiconductores de Filadelfia entró en corrección entre el 5 y el 11 de junio. El ETF iShares Semiconductor y el ETF VanEck Semiconductor sufrieron fuertes ventas. NVIDIA, Advanced Micro Devices, Broadcom y Micron Technology fueron golpeadas mientras los inversores se cuestionaban si unos tipos más altos podrían frenar el ritmo del gasto en infraestructura de IA. Unos costes de financiación elevados plantean dudas sobre cuán agresiva seguirá siendo la inversión en centros de datos cuando pedir prestado resulta tan caro.

Las valoraciones de las megacap necesitan un nuevo marco

Microsoft, Amazon y Meta cayeron junto con los valores de semiconductores aunque la mayoría financian su despliegue de IA con flujo de caja, no con deuda. Pero las capitalizaciones de un billón de dólares no están protegidas por balances sólidos cuando la tasa de retorno que exige el mercado se eleva. El Nasdaq cayó con fuerza tras el informe de empleo y la confirmación del IPC. Los nombres relacionados con IA y semiconductores encabezaron cada tramo a la baja.

El cambio de “vienen recortes” a “pueden llegar subidas” obliga a todo inversor de crecimiento a recalcular cuánto está dispuesto a pagar por ganancias que aún están a años vista.

Las acciones que más subieron por las expectativas de recortes tienen más recorrido a la baja, y algunas ya lo han mostrado. Las empresas que generan ingresos reales con balances limpios saldrán mejor paradas de esta repricing que las que se montaban en el impulso y en la suposición de dinero barato. Ese proceso de selección empezó la semana del 5 de junio y está lejos de haber terminado.

Qué viene a continuación

Nadie espera que la reunión del FOMC de junio introduzca un cambio de tipos y el mercado lo sabe desde hace semanas. Las reuniones que importan vienen más adelante en 2026, especialmente la de diciembre, donde la herramienta CME FedWatch ya muestra un 70% de probabilidad de una subida. Entre ahora y entonces, cada informe de empleo, cada dato de inflación y cada titular sobre el crudo procedente de Oriente Medio alimentan directamente el debate en la Reserva Federal. La pregunta central ha cambiado. Los inversores ya no cuentan con recortes; intentan cronometrar la primera subida.

Mi lectura es que la repricing no ha terminado. La economía está demasiado fuerte para recortes. La inflación está demasiado pegada para que la Reserva Federal retroceda. El 70% de probabilidad de una subida en diciembre podría aumentar si la próxima ronda de datos confirma lo que ya mostró mayo. Los sectores sensibles a las tasas seguirán bajo presión hasta que las rentabilidades bajen, y con estos datos no van a bajar.

Las valoraciones de semiconductores e inteligencia artificial necesitan encontrar un suelo basadas en beneficios, no en las esperanzas de recortes que las inflaron en los últimos dos años.

Las compañías con flujo de caja real y demanda real saldrán intactas de esta repricing. Las que cotizaban por impulso y expectativas no lo harán. El ruido sobre cuándo llegarán los recortes es exactamente eso: ruido. No van a llegar en el corto plazo.

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