Cómo operar con oro, plata y otros metales preciosos

Cuando surgen preocupaciones por la inflación y las incertidumbres geopolíticas dominan los titulares, muchos traders recurren a los metales preciosos para añadir un poco de “brillo” a sus carteras (¿ves la indirecta?).

Aquí tienes una guía completa que va más allá del habitual argumento de que “el oro es una cobertura contra la inflación”, que se escucha por todas partes. En su lugar, me centraré en analizar los diversos mercados desde una perspectiva cuantitativa y examinar enfoques sistemáticos para operarlos.

Este artículo pretende ser un punto de partida para tu propia investigación y presenta algunas ideas para que comiences. Ninguna de estas ideas debe considerarse una estrategia de trading completamente desarrollada.

Vamos a profundizar.

Dinámicas complicadas

Antes de adentrarnos en la mecánica de operar con metales preciosos, abordemos el elefante en la habitación: las dinámicas de precios del oro son, por así decirlo en términos técnicos, complicadas.

Esto es lo que hace al oro fascinante y frustrante:

1. La paradoja de la escasez
No hay mucho oro en el mundo: todo el oro jamás extraído cabría en un cubo de aproximadamente 22 metros de lado. Cabría cómodamente en un campo de béisbol. Sin embargo, a pesar de esta escasez, casi todo el oro descubierto aún existe, y seguimos extrayendo más (aunque a un ritmo lento).

2. La ilusión colectiva de 6.000 años
Durante al menos seis milenios, los seres humanos han codiciado el oro. Es brillante, no se corroe y posee una permanencia que lo hace ideal para la acuñación de monedas y joyería. Pero he aquí el detalle: el oro tiene valor principalmente porque la gente cree que tiene valor. Su uso industrial es relativamente menor en comparación con su función monetaria.

Esto hace que el oro sea inquietantemente similar a Bitcoin —tiene valor en gran medida porque acertamos en acordarlo colectivamente. Los defensores de una moneda respaldada por oro a menudo pasan por alto esta lógica circular. Mientras que el dinero fiduciario tiene valor porque alguna entidad lo establece, el oro, en última instancia, se encuentra en la misma situación. Respaldar la moneda con oro solo traslada el “problema de la confianza” a otro nivel.

3. Reserva de valor… Por consenso
Llamamos al oro una “reserva de valor”, pero esto es cierto únicamente porque todos lo dicen. Tiene un valor intrínseco limitado más allá de nuestro apego cultural. Y aunque el oro puede respaldar una moneda, el propio oro no es algo que se pueda gastar fácilmente.

4. Comportamiento de cambio de régimen
El aspecto más fascinante del oro desde una perspectiva operativa es su comportamiento de cambio de régimen. Mucho más que los bonos, el oro tiende a alternar entre ser:

• Activo refugio en tiempos de crisis
• Activo de riesgo en determinados entornos inflacionarios

Estos cambios de régimen se pueden identificar a posteriori, pero son notoriamente difíciles de prever de antemano. Esta naturaleza bifurcada hace que el oro sea a la vez valioso y frustrante como componente de cartera.

El oro y otros metales preciosos son fundamentalmente diferentes de las acciones y los bonos, por lo que asignar una porción de tu cartera a estos activos tiene sentido matemáticamente como diversificación. Sin embargo, no confiaría en ello como una cobertura consistente para todas las condiciones del mercado.

Ahora, examinemos cómo obtener exposición a estos peculiares activos.

El panorama del mercado de metales preciosos

Existen varias formas de obtener exposición a los metales preciosos, cada una con características distintas:

1. Propiedad física

Esto se refiere a la compra y tenencia de lingotes o monedas de oro/plata.

Los metales físicos pueden ser una buena opción para algunas personas como una pequeña porción de “póliza de seguro” en la cartera, pero son imprácticos para la mayoría de las estrategias de trading.

2. Productos cotizados en bolsa (ETFs, ETNs)

Estos son productos financieros que siguen los precios de los metales, cotizados en bolsas de valores.

Ejemplos:

• GLD, IAU (ETFs de oro)
• SLV (ETF de plata)
• PHYS, PSLV (fideicomisos respaldados físicamente de Sprott)

Los ETFs son el vehículo más práctico para la mayoría de los inversores y traders. En algunas circunstancias, podrías preferir ETFs respaldados físicamente como PHYS, en los que el metal se mantiene en almacenamiento asignado. Para estrategias de trading activas, es difícil superar la liquidez de productos como GLD.

3. Contratos de futuros

Se trata de contratos estandarizados para la entrega futura de metales preciosos.

Ejemplos:

• GC (futuros de oro en COMEX)
• SI (futuros de plata en COMEX)
• PA, PL (futuros de platino y paladio)

Los futuros son el terreno de juego de los profesionales y el vehículo más eficiente para el trading sistemático de metales preciosos. La mayoría de las estrategias que describiré a continuación se implementan de manera más eficiente mediante contratos de futuros, aunque requieren mayor sofisticación y capital que los ETFs.

4. Contratos por diferencia (CFDs)

Los contratos por diferencia (CFDs) ofrecen exposición apalancada a los movimientos de precios sin necesidad de poseer el metal. Se obtiene ganancia a partir de la diferencia entre los precios de apertura y cierre.

Si bien los CFDs son fáciles de usar, ya que los traders no tienen que preocuparse por renovar los contratos al vencimiento, entre los diferenciales y los intereses cobrados por mantener la posición abierta, tienden a resultar caros en comparación con otros instrumentos. Y el riesgo de contraparte no debe subestimarse.

5. Opciones sobre metales

Se trata de contratos que otorgan el derecho (sin obligación) de comprar/vender metales a precios predeterminados.

Ejemplos:

• Opciones sobre GLD/SLV
• Opciones sobre futuros de oro/plata

Las opciones son herramientas poderosas para escenarios específicos, especialmente para explotar regímenes de volatilidad en metales preciosos o implementar estrategias de cobertura contra riesgos extremos. No son ideales para principiantes, pero pueden ser increíblemente útiles para operaciones tácticas específicas.

6. Acciones/ETFs mineros

Se trata de invertir en acciones de empresas que extraen metales preciosos.

Ejemplos:

• Miners individuales (NEM, AEM)
• ETFs mineros (GDX, GDXJ, SIL)

Las acciones mineras son una categoría completamente diferente a los metales en sí. Se consideran inversiones en acciones en primer lugar y en metales en segundo. Por lo general, ofrecen apalancamiento respecto a los precios del metal, lo que puede tener efectos positivos y negativos. Merecen considerarse como una estrategia táctica complementaria, pero no como un sustituto directo de la exposición a metales.

Estrategias sistemáticas para los metales preciosos

Ahora viene la parte interesante. Veamos cómo podemos operar sistemáticamente en estos mercados en lugar de simplemente comprar y esperar lo mejor. Utilizaré el oro para la mayoría de los ejemplos, aunque probablemente puedas intentar algo similar con otros metales preciosos.

No hace falta decir que el rendimiento pasado y las pruebas retrospectivas exitosas no garantizan retornos futuros, y los ejemplos mostrados aquí no incluyen costos de trading ni impuestos, pero podrían ser un buen punto de partida para tu investigación.

1. Estrategias de impulso en series temporales

El impulso en series temporales (TSM) aprovecha la persistencia de las tendencias de precios en los metales.

Fundamentos teóricos:
El TSM se basa en la idea de que los activos tienden a seguir moviéndose en la misma dirección en marcos temporales intermedios (1 a 12 meses). En los mercados del oro, este efecto puede amplificarse durante períodos de incertidumbre macroeconómica, donde la demanda de activos de valores refugio crea tendencias de precios auto-reforzantes.

Una implementación sencilla:

1. Calcular el rendimiento excesivo acumulado a 12 meses de los futuros del oro
2. Ir en largo si el rendimiento es positivo, en corto si es negativo
3. Rebalancear las posiciones mensualmente

Rendimiento:
Seguir tendencias es increíblemente ruidoso en activos individuales. No obstante, utilizando los precios de GLD, que he extendido hasta 1996 utilizando datos de fondos mutuos de oro, la versión únicamente en largo de este enfoque entregó rendimientos similares (TCAC del 6,1% frente al 6,8%) al de comprar y mantener, con menores caídas (caída máxima del 29% frente al 43%):

2. Estrategias de reversión a la media

Si bien el impulso puede dominar en marcos temporales más largos, la reversión a la media puede funcionar bien en horizontes más cortos.

Si creemos que dos metales comparten una relación, podemos potencialmente explotarla mediante trading de pares. Por ejemplo, cuando la relación oro/plata se vuelve demasiado extrema, podemos apostar a que vuelva a la media.

Cualquier par individual tiende a generar rendimientos ruidosos, pero operar una cartera de pares puede ser una buena manera de suavizar los resultados.

Aquí están los resultados de una operación en pares GLD/SLV durante los últimos años:

3. Estrategias de explotación de roll yield

Los mercados de futuros del oro pasan la mayor parte del tiempo en contango (precios futuros superiores al spot) y mucho menos en backwardation (precios futuros inferiores al spot). Esto crea una “prima por estructura temporal” que puede ser extraída de forma sistemática.

Una estrategia con oro que vende en corto los futuros del mes próximo y compra contratos a más largo plazo ha generado alrededor de un 5% anualizado desde el año 2000.

Cuando los futuros del oro se encuentran en backwardation, comprar el contrato del mes próximo y vender en corto los contratos a más largo plazo también puede ser rentable. En 2020, los futuros del oro pasaron a backwardation durante un breve período, y este enfoque generó casi un 20% en menos de tres semanas.

4. Prima de riesgo de volatilidad

Las opciones sobre el oro generalmente se negocian a volatilidades implícitas superiores a la volatilidad realizada, una prima persistente que puede capturarse mediante la venta sistemática de opciones. Históricamente, las opciones sobre el oro han estado más desalineadas durante las crisis, ya que los inversores pagan de más por un “seguro contra catástrofes”.

Por supuesto, vender opciones es una estrategia con una gran asimetría negativa —muchas ganancias pequeñas y ocasionales pérdidas grandes— y debe dimensionarse teniendo esto en cuenta.

5. Estrategias estacionales y basadas en el calendario

Aquí hay un efecto que puede sonar extraño: históricamente, el oro tiende a subir los viernes, un fenómeno estadísticamente robusto aunque sin una explicación convincente.

Una estrategia que compra oro al cierre del jueves y lo vende al cierre del viernes ha funcionado sorprendentemente bien:

Este es un ejemplo clásico de tener que decidir en qué punto te ubicas en el continuo de “estadísticas vs. razones”. ¿Necesitas entender por qué algo funciona antes de operarlo o basta la significación estadística?

Suele inclinarme por narrativas convincentes sobre la significación estadística, ya que es fácil encontrar algo que parece bueno por azar. Dicho esto, el efecto del viernes se ha mantenido consistente tanto en mercados alcistas como bajistas en el oro, lo que sugiere que hay algo estructural y no meramente coincidencial en juego.

Consideraciones de cartera: La cobertura de cambio de régimen

Ahora hablemos de cómo encaja el oro en un contexto de cartera más amplio, dada su peculiar naturaleza de cambio de régimen.

La visión tradicional del oro como una cobertura fiable contra el riesgo de acciones es solo parcialmente precisa. En realidad, la correlación del oro con las acciones es muy inestable, y varía drásticamente según:

1. El régimen inflacionario (ascendente vs. descendente)
2. La dirección de las tasas de interés reales
3. La fortaleza/debilidad del dólar
4. Los niveles de estrés del mercado

No obstante, una estrategia simple de captura de primas de riesgo escalada a la volatilidad, operando únicamente en largo e incluyendo una asignación en oro, ha superado a la misma estrategia compuesta solo por acciones y bonos:

Gestión del riesgo en el trading de metales preciosos

Ninguna discusión sobre trading sistemático estaría completa sin abordar la gestión del riesgo, lo cual es particularmente importante en el volátil mundo de los metales preciosos.

Objetivo dinámico de volatilidad

Ajustar el tamaño de las posiciones de forma inversa a la volatilidad realizada del oro a 30 días mejora los rendimientos ajustados por riesgo antes de costos.

Esto tiene como objetivo mantener una volatilidad anualizada constante, reduciendo la exposición cuando la situación se vuelve inestable.

En la práctica, el rebalanceo constante no es aconsejable debido a los costos. Pero si reequilibras tu exposición cuando se desvía en cierta proporción (por ejemplo, 10-20%) de lo que deseas, mantendrás el riesgo bajo control sin agotar tu cuenta con comisiones de trading.

La fórmula para el objetivo de volatilidad es sencilla:

Tamaño de la posición = Volatilidad objetivo / Volatilidad realizada

El dimensionamiento de la posición es una de las pocas variables que podemos controlar en los mercados, y tiene sentido reequilibrar las exposiciones durante períodos volátiles. No hay razón para aceptar el riesgo que el mercado te impone cuando puedes controlarlo mediante el dimensionamiento de la posición.

Consideraciones prácticas de implementación

Concluyamos con algunos consejos prácticos para implementar estas estrategias:

Para cuentas más pequeñas (menos de $100k):

1. Implementación basada en ETFs — Utiliza ETFs líquidos como GLD o IAU para la exposición al oro, y SLV para la plata.
2. Modelos de sincronización simplificados — Enfócate en señales a largo plazo y de menor frecuencia.

Para cuentas más grandes (más de $100k):

1. Futuros para mayor eficiencia — Utiliza futuros (además, existen mini futuros si tienes una cuenta más pequeña) para obtener una exposición más eficiente en términos de capital.
2. Estrategias combinadas — La eficiencia de capital facilita operar con múltiples ventajas.
3. Señales intermercado — Investiga señales de mercados relacionados (USD, tasas, volatilidad, etc.) para modelos más robustos.

Conclusión: Un enfoque sistemático para la clase de activo más antigua

El oro y los metales preciosos ofrecen beneficios de cartera únicos, pero a menudo se abordan con más misticismo que metodología. Al aplicar los marcos sistemáticos que utilizamos para otras clases de activos, podemos extraer más valor mientras gestionamos los riesgos únicos que estos mercados presentan.

Para resumir los puntos clave:

1. Las dinámicas de precios del oro son complicadas: se trata de un activo de 6.000 años cuyo valor deriva en gran medida de una creencia colectiva.
2. Como componente de cartera, el oro alterna entre ser un activo de cobertura y un activo de riesgo de formas difíciles de predecir.
3. A pesar de esta complejidad, el oro exhibe patrones explotables a través del impulso, la reversión a la media, las primas de riesgo, las relaciones con otros activos y efectos de calendario.
4. Los beneficios de diversificación del oro son reales, pero no deben sobreestimarse: es una herramienta entre muchas.

Ya sea que busques añadir una pequeña asignación estratégica o operar activamente en estos mercados, espero que esta guía te brinde una base sólida para pensar en los metales preciosos desde una perspectiva cuantitativa.