Cómo operar con oro, plata y otros metales preciosos

Cuando surgen preocupaciones por la inflación y las incertidumbres geopolíticas dominan los titulares, muchos traders recurren a los metales preciosos para añadir un poco de “brillo” a sus carteras (¿ves a lo que me refiero?).

Esta es una guía completa que va más allá del usual argumento de que “el oro es una cobertura contra la inflación” que se escucha por todos lados. En su lugar, me centraré en analizar los diversos mercados desde una perspectiva cuantitativa y en examinar enfoques sistemáticos para operarlos.

Este artículo tiene como objetivo servir como punto de partida para tu propia investigación y presenta algunas ideas para comenzar. Ninguna de estas ideas debe considerarse una estrategia de trading completamente formulada.

Vamos a ello.

Dinámicas complejas

Antes de entrar en la mecánica de operar con metales preciosos, abordemos el elefante en la habitación: las dinámicas del precio del oro son, en términos técnicos, complejas.

A continuación, se explica qué hace que el oro sea fascinante y frustrante:

1. La paradoja de la escasez
No hay mucho oro en el mundo: todo el oro extraído podría caber en un cubo de aproximadamente 22 metros de lado. Se ajustaría cómodamente dentro de un campo de béisbol. Sin embargo, a pesar de esta escasez, casi todo el oro descubierto aún existe, y seguimos extrayendo más (aunque a un ritmo lento).

2. La ilusión colectiva de 6.000 años
Durante al menos seis milenios, los seres humanos han codiciado el oro. Es brillante, no se corroe y posee una permanencia que lo hace ideal para la acuñación de monedas y la joyería. Pero aquí está el detalle: el oro principalmente tiene valor porque la gente cree que lo tiene. Su uso industrial es relativamente menor en comparación con su papel monetario.

Esto hace que el oro se asemeje de manera inquietante al Bitcoin: tiene valor en gran medida porque acordamos colectivamente que lo tiene. Los defensores de una moneda respaldada por oro a menudo pasan por alto esta lógica circular. Mientras que el dinero fiduciario tiene valor porque alguna entidad lo establece, el oro, en última instancia, se encuentra en la misma situación. Respaldar la moneda con oro solo traslada el “problema de confianza” a otro nivel.

3. Reserva de valor… Por consenso
Llamamos al oro una “reserva de valor”, pero esto es cierto únicamente porque todos lo afirman. Tiene poco valor intrínseco más allá de nuestro apego cultural hacia él. Y aunque el oro puede respaldar una moneda, el propio oro no es algo que se pueda gastar fácilmente.

4. Comportamiento de cambio de régimen
El aspecto más fascinante del oro desde la perspectiva del trading es su comportamiento de cambio de régimen. Mucho más que los bonos, el oro tiende a alternar entre ser:

• Un activo refugio en tiempos de crisis
• Un activo de riesgo en determinados entornos inflacionarios

Estos cambios de régimen se pueden identificar a posteriori, pero resultan notoriamente difíciles de predecir con antelación. Esta naturaleza bifurcada hace que el oro sea tanto valioso como frustrante como componente de cartera.

El oro y otros metales preciosos son fundamentalmente diferentes de las acciones y los bonos, por lo que destinar una parte de la cartera a ellos tiene sentido desde el punto de vista matemático para diversificar. Sin embargo, no me apoyaría en ellos como una cobertura constante para todas las condiciones del mercado.

Ahora, examinemos cómo obtener exposición a estos peculiares activos.

El panorama del mercado de metales preciosos

Existen varias maneras de obtener exposición a los metales preciosos, cada una con características distintivas:

1. Propiedad física

Esto se refiere a la compra y tenencia de lingotes o monedas de oro/plata reales.

Los metales físicos pueden tener sentido para algunas personas como una pequeña porción de “póliza de seguro” en la cartera, pero son poco prácticos para la mayoría de las estrategias de trading.

2. Productos cotizados (ETFs, ETNs)

Se trata de productos financieros que siguen los precios de los metales y se negocian en bolsa.

Ejemplos:

• GLD, IAU (ETFs de oro)
• SLV (ETF de plata)
• PHYS, PSLV (fideicomisos respaldados físicamente de Sprott)

Los ETFs son el vehículo más práctico para la mayoría de los inversores y traders. En algunas circunstancias, puede que prefieras ETFs respaldados físicamente como PHYS, donde el metal se mantiene realmente en almacenamiento asignado. Para estrategias de trading activo, la liquidez de productos como GLD es difícil de superar.

3. Contratos de futuros

Se trata de contratos estandarizados para la entrega futura de metales preciosos.

Ejemplos:

• GC (futuros de oro en COMEX)
• SI (futuros de plata en COMEX)
• PA, PL (futuros de platino y paladio)

Los futuros son el campo de juego de los profesionales y el vehículo más eficiente para el trading sistemático de metales preciosos. La mayoría de las estrategias que describiré más adelante se implementan de forma más eficiente a través de futuros, pero requieren mayor sofisticación y capital que los ETFs.

4. Contratos por diferencia (CFDs)

Los contratos por diferencia (CFDs) ofrecen exposición apalancada a los movimientos de precios sin poseer el metal. Se obtiene beneficio de la diferencia entre los precios de apertura y cierre.

Si bien los CFDs son fáciles de utilizar, ya que los traders no tienen que preocuparse por el rollover de los contratos al vencimiento, entre los diferenciales y los intereses cobrados por mantener la posición abierta, tienden a resultar más costosos en comparación con otros instrumentos. Y el riesgo de contraparte no debe subestimarse.

5. Opciones sobre metales

Se trata de contratos que otorgan el derecho (no la obligación) de comprar/vender metales a precios preestablecidos.

Ejemplos:

• Opciones sobre GLD/SLV
• Opciones sobre futuros de oro/plata

Las opciones son herramientas poderosas para escenarios específicos, en particular para explotar regímenes de volatilidad en metales preciosos o implementar estrategias de cobertura frente a riesgos extremos. No son ideales para principiantes, pero pueden ser increíblemente útiles para operaciones tácticas específicas.

6. Acciones/ETFs mineros

Se trata de una forma de poseer acciones en compañías que extraen metales preciosos.

Ejemplos:

• Minadores individuales (NEM, GOLD, AEM)
• ETFs mineros (GDX, GDXJ, SIL)

Las acciones mineras son un tipo de inversión completamente diferente a los metales en sí. Son inversiones en renta variable primero, e inversiones en metales en segundo lugar. Generalmente ofrecen apalancamiento respecto a los precios del metal, lo que es un arma de doble filo. Merecen ser consideradas como una superposición táctica, pero no como un sustituto directo de la exposición al metal.

Estrategias sistemáticas para metales preciosos

Ahora viene la parte interesante. Examinemos cómo podemos operar de forma sistemática en estos mercados, en lugar de simplemente comprar y esperar lo mejor. Me centraré en el oro para la mayoría de los ejemplos, aunque probablemente puedas intentar algo similar con otros metales preciosos.

Es innecesario decir que el rendimiento pasado y las pruebas retrospectivas exitosas no garantizan rendimientos futuros, y las muestras presentadas aquí no incluyen costes de trading ni impuestos, pero pueden ser un buen punto de partida para tu investigación.

1. Estrategias de impulso basadas en series temporales

El impulso basado en series temporales (TSM) explota la persistencia de las tendencias de precios en los metales.

Fundamentos teóricos:
El TSM se basa en la idea de que los activos tienden a seguir moviéndose en la misma dirección durante marcos temporales intermedios (1-12 meses). En los mercados del oro, este efecto puede amplificarse durante períodos de incertidumbre macroeconómica, donde la demanda de activos refugio genera tendencias de precios autorreforzantes.

Una implementación sencilla:

1. Calcular el rendimiento excesivo de 12 meses de los futuros del oro
2. Entrar en posición larga si el rendimiento es positivo, corta si es negativo
3. Rebalancear las posiciones mensualmente

Rendimiento:
El seguimiento de tendencias es increíblemente ruidoso en activos individuales. Sin embargo, utilizando los precios de GLD, que extendí hasta 1996 utilizando datos de fondos mutuos de oro, la versión solo larga de este enfoque ofreció rendimientos similarmente comparables (CAGR 6.1% vs 6.8%) al método de comprar y mantener, pero con caídas máximas menores (máxima caída del 29% vs 43%):

2. Estrategias de reversión a la media

Si bien el impulso puede dominar en marcos temporales más largos, la reversión a la media puede funcionar bien en horizontes más cortos.

Si creemos que dos metales comparten una relación, entonces podemos explotarla mediante trading de pares. Por ejemplo, cuando la relación oro/plata se vuelve demasiado extrema, se puede apostar a que regresa a la media.

Un par individual suele tener rendimientos ruidosos, pero operar con una cartera de pares puede ser una buena manera de suavizar los resultados.

A continuación, se muestran los resultados de una operación de par GLD/SLV en los últimos años:

3. Estrategias para explotar el rendimiento de rol

Los mercados de futuros del oro pasan la mayor parte del tiempo en contango (precios de futuros superiores al spot) y mucho menos en backwardation (precios de futuros inferiores al spot). Esto crea un “premio de estructura temporal” que se puede captar de manera sistemática.

Una estrategia en oro que vende futuros del mes inmediato y compra contratos a más largo plazo ha logrado alrededor de un 5% anualizado desde el año 2000.

Cuando los futuros del oro están en backwardation, comprar el futuro del mes inmediato y vender a corto contratos a más largo plazo también puede ser rentable. En 2020, los futuros del oro entraron en backwardation por un breve período, y este enfoque generó casi un 20% en menos de tres semanas.

4. Prima de riesgo por volatilidad

Las opciones sobre oro generalmente se negocian a volatilidades implícitas más altas que la volatilidad realizada, lo que representa un premio persistente que se puede capturar mediante la venta sistemática de opciones. Históricamente, las opciones sobre oro han estado más mal valoradas durante las crisis, ya que los inversores pagan de más por un “seguro contra catástrofes”.

Por supuesto, vender opciones es una estrategia con una marcada asimetría negativa: muchas ganancias pequeñas y ocasionales grandes pérdidas, por lo que se debe dimensionar en consecuencia.

5. Estrategias estacionales y basadas en el calendario

A continuación, se presenta un efecto que puede parecer extraño: históricamente, el oro tiende a subir los viernes, un fenómeno estadísticamente robusto pero que carece de una explicación convincente.

Una estrategia que compra oro al cierre del jueves y vende al cierre del viernes ha tenido un rendimiento sorprendentemente bueno:

Este es un ejemplo clásico de la necesidad de decidir en qué punto te posicionas en el continuo de “estadísticas vs. razones”. ¿Necesitas entender por qué algo funciona antes de operarlo, o es suficiente la significación estadística?

Yo tiendo a favorecer narrativas convincentes sobre la significación estadística, ya que es fácil encontrar algo que parezca bueno meramente por casualidad. Dicho esto, el efecto del viernes se ha mantenido constante tanto en mercados alcistas como bajistas en el oro, lo que sugiere que hay algo estructural en juego en lugar de ser una coincidencia.

Consideraciones de cartera: La cobertura en cambio de régimen

Ahora hablemos de cómo encaja el oro en un contexto de cartera más amplio, dada su peculiar naturaleza de cambio de régimen.

La visión tradicional del oro como una cobertura confiable contra el riesgo de acciones es solo parcialmente precisa. En realidad, la correlación del oro con las acciones es muy inestable, cambiando drásticamente en función de:

1. El régimen inflacionario (en alza vs. en baja)
2. La dirección de las tasas de interés reales
3. La fortaleza o debilidad del dólar
4. Niveles de estrés del mercado

Sin embargo, una estrategia simple de captación de primas de riesgo escalada por volatilidad solo en posiciones largas que incluye una asignación en oro ha superado el rendimiento de la misma estrategia compuesta solo por acciones y bonos:

Gestión de riesgos para el trading de metales preciosos

Una discusión sobre trading sistemático no estaría completa sin abordar la gestión de riesgos, que es particularmente importante en el volátil mundo de los metales preciosos.

Objetivo dinámico de volatilidad

Ajustar el tamaño de las posiciones de forma inversa a la volatilidad realizada del oro en 30 días mejora los rendimientos ajustados al riesgo antes de costos.

Esto permite mantener una volatilidad anualizada constante, reduciendo la exposición cuando la situación se vuelve extrema.

En la práctica, reequilibrar constantemente no es una buena idea debido a los costos. Pero si reequilibras cuando tu exposición se desvía en un cierto porcentaje (por ejemplo, del 10-20%) de lo deseado, mantendrás el riesgo bajo control sin destruir tu cuenta con comisiones de transacción.

La fórmula para el objetivo de volatilidad es sencilla:

Tamaño de la posición = Volatilidad objetivo / Volatilidad realizada

El dimensionamiento de posiciones es una de las pocas cosas que podemos controlar en los mercados, y tiene sentido reequilibrar las exposiciones durante períodos volátiles. No hay razón para aceptar el riesgo que el mercado te impone cuando puedes controlarlo mediante el dimensionamiento de posiciones.

Consideraciones prácticas de implementación

Concluyamos con algunos consejos prácticos para implementar estas estrategias:

Para cuentas más pequeñas (menos de $100k):

1. Implementación basada en ETFs – Utiliza ETFs líquidos como GLD o IAU para la exposición al oro, SLV para la plata.
2. Modelos de temporización simplificados – Enfoca en señales a largo plazo y de menor frecuencia.

Para cuentas más grandes (más de $100k):

1. Futuros para eficiencia – Utiliza futuros (incluso mini futuros si tienes una cuenta pequeña) para obtener una exposición más eficiente en términos de capital.
2. Estrategias combinadas – La eficiencia de capital facilita operar con múltiples ventajas.
3. Señales cruzadas de activos – Investiga señales de mercados relacionados (USD, tasas, volatilidad, etc.) para modelos más robustos.

Conclusión: Un enfoque sistemático para la clase de activo más antigua

El oro y los metales preciosos ofrecen beneficios únicos para la cartera, pero a menudo se abordan con más misticismo que con una metodología clara. Al aplicar los marcos sistemáticos que utilizamos para otras clases de activos, podemos extraer mayor valor mientras gestionamos los riesgos únicos que presentan estos mercados.

Para resumir los puntos clave:

1. Las dinámicas del precio del oro son complejas: es un activo de 6.000 años cuyo valor se deriva en gran parte de la creencia colectiva.
2. Como componente de la cartera, el oro cambia entre ser un activo de cobertura y un activo de riesgo de formas difíciles de predecir.
3. A pesar de esta complejidad, el oro muestra patrones explotables mediante el impulso, la reversión a la media, primas de riesgo, relaciones con otros activos y efectos calendario.
4. Los beneficios de diversificación del oro son reales, pero no deben sobreestimarse: es una herramienta entre muchas.

Ya sea que busques añadir una pequeña asignación estratégica o operar activamente en estos mercados, espero que esta guía te proporcione una base sólida para pensar en los metales preciosos desde una perspectiva cuantitativa.