Qué impulsa realmente los precios del oro, la plata y los metales preciosos: Una guía completa

Tengo una confesión que hacer.

En 2012, estaba absolutamente convencido de que el oro iba a superar los 3.000 dólares la onza. La Reserva Federal imprimía dinero sin control, la inflación parecía inevitable y la crisis de deuda europea se agravaba. Aposté todas mis fichas por los mineros de oro, seguro de que mi brillante análisis macroeconómico me haría rico.

Sin embargo, el oro alcanzó un máximo por debajo de los 2.000 dólares ese año y luego pasó los siguientes cuatro años en un brutal mercado bajista. Mis acciones mineras fueron completamente aplastadas.

Acciones de compañías mineras de oro tras mi apuesta de 2012. Gráfico: TradingView

¿La lección que me humilló? No era más inteligente que el mercado. Ni de lejos.

Esta experiencia me enseñó algo crucial sobre el trading: comprender los fundamentos es importante, pero pensar que se puede predecir al mercado, que maneja miles de millones en capital institucional, es una ilusión.

Así que, hablemos de lo que realmente impulsa al oro, la plata y los metales del grupo del platino (PGMs) – y, lo que es más importante, cómo podrías encontrar una verdadera ventaja en estos mercados.

Siempre se trata de oferta y demanda

Quitando toda la complejidad, los precios de los metales preciosos – como todo lo demás – se reducen a la oferta y la demanda.

Si más personas desean comprar oro que venderlo a un precio determinado, el precio sube. Si hay más vendedores que compradores, el precio baja.

Cada factor que discutiremos, desde las tasas de interés hasta las aplicaciones industriales y las tensiones geopolíticas, en última instancia influye en los precios al modificar la cantidad que la gente desea comprar o vender.

Esto es importante recordarlo, porque es fácil perderse en análisis complejos y olvidar esta verdad fundamental.

Oro: El metal monetario

A diferencia de casi todas las demás materias primas, el propósito principal del oro no es industrial, sino monetario. Solo alrededor del 10-15% de la demanda de oro proviene de aplicaciones industriales. El resto corresponde a inversión, joyería (que en muchos países se considera una forma de inversión) y compras por parte de bancos centrales.

Esto confiere al oro unos impulsores de precios únicos:

1. Tasas de interés reales

Este es, de lejos, el factor más importante para los precios del oro. No se trata de las tasas de interés nominales, sino de las reales – las tasas nominales menos la inflación.

¿Por qué? Porque el oro no paga rendimiento.

Cuando posees oro, renuncias a los intereses que podrías obtener de bonos o depósitos en efectivo. Cuando las tasas de interés reales son altas, este costo de oportunidad es significativo. Cuando las tasas reales son bajas o negativas, dicho costo desaparece o incluso se invierte.

Los datos muestran una fuerte, aunque imperfecta, correlación inversa entre los rendimientos reales (especialmente el rendimiento de los TIPS a 10 años) y los precios del oro.

Observa 2020-2021: cuando los rendimientos reales del Tesoro a 10 años se volvieron negativos, el oro se disparó. Al comenzar la Fed a aumentar las tasas agresivamente en 2022, el oro se detuvo temporalmente.

Rendimientos del ETF GLD (azul) frente al cambio porcentual en los rendimientos a 10 años de EE. UU. (granate) 2020-2024. Gráfico: TradingView

2. Compras de bancos centrales

Los bancos centrales han sido compradores netos de oro desde 2010, con compras que se han acelerado en los últimos años. En 2023, compraron la asombrosa cifra de 1.136 toneladas – aproximadamente el 25% del suministro anual.

Esta tendencia refleja el deseo de diversificar las reservas alejándose del dólar y del euro, especialmente entre los bancos centrales de mercados emergentes. China, Rusia, Turquía e India han sido compradores destacados.

Lo que hace esto importante para los traders es que las compras de los bancos centrales establecen un fuerte piso en los precios. Cada compra de 100 toneladas se correlaciona con un aumento del 4-6% en los precios del oro.

3. Movimientos de divisas (especialmente el USD)

El oro se cotiza en dólares, lo que crea una relación inversa con el índice del dólar (DXY).

Cuando el dólar se fortalece, el oro se encarece para los compradores extranjeros, lo que puede reducir la demanda. Cuando el dólar se debilita, el oro resulta más accesible para quienes poseen otras divisas.

Sin embargo, hay excepciones. Durante eventos extremos de aversión al riesgo, el oro y el dólar a veces suben juntos, ya que ambos se consideran valores refugio.

4. Miedo e incertidumbre en el mercado

La reputación del oro como “cobertura ante crisis” o “valor refugio” está bien merecida. Durante choques geopolíticos, crisis bancarias o caídas del mercado, el oro suele rendir mejor.

Basta recordar lo ocurrido durante la pandemia de Covid y la crisis financiera global (posterior a 2009).

Plata: El metal híbrido

La plata es fascinante porque es tanto un metal monetario como industrial. Aproximadamente el 50% de la demanda de plata proviene de aplicaciones industriales, mientras que el resto se reparte entre inversión, joyería y utensilios de plata.

Esta doble naturaleza crea unas dinámicas de precios interesantes:

1. Demanda industrial (especialmente en electrónica y solar)

La excepcional conductividad de la plata la hace esencial en la electrónica, y su uso en paneles solares ha crecido de manera notable.

En 2023, el uso industrial alcanzó un récord de 632 millones de onzas, y solo los paneles solares representaron aproximadamente el 12% de la demanda total (alrededor de 136 millones de onzas).

Esto crea un vínculo entre los precios de la plata y el crecimiento económico, particularmente en sectores intensivos en electrónica y energía renovable.

2. Movimientos de precios del oro

A pesar de sus aplicaciones industriales, la plata sigue moviéndose en línea con el oro la mayor parte del tiempo. La relación oro-plata (cuántas onzas de plata equivalen a una onza de oro) fluctúa, pero la correlación entre ambos metales se mantiene fuerte.

Cuando el oro se dispara por factores monetarios, la plata suele seguirlo, a menudo con mayor volatilidad, lo que le ha valido el apodo de “oro del pobre”.

3. Restricciones de oferta

A diferencia del oro, que cuenta con enormes existencias sobre el suelo en relación con su producción anual, el consumo industrial de la plata implica que gran parte de ella se utiliza en lugar de almacenarse.

La oferta minera se ha mantenido relativamente estable, con una producción en 2023 que cayó en un 1%. Esto crea la posibilidad de mercados físicos más ajustados, especialmente cuando la demanda de inversión aumenta de forma inesperada.

Metales del grupo del platino: Los caballos de batalla industriales

El platino y el paladio tienen impulsores de precios muy diferentes a los del oro, pues la demanda está dominada por los convertidores catalíticos del sector automotriz.

1. Demanda automotriz

Aproximadamente el 40% del platino y el 80% del paladio se destinan a los convertidores catalíticos de vehículos. Esto crea un vínculo directo entre las ventas de automóviles y los precios de los metales del grupo del platino (PGM).

El platino se utiliza principalmente en catalizadores diésel, mientras que el paladio se emplea en vehículos de gasolina. Esta distinción generó patrones de precios muy diferentes cuando el diésel perdió popularidad tras diversos escándalos de emisiones.

2. Concentración de la oferta

La producción está altamente concentrada geográficamente:

• Sudáfrica produce alrededor del 70% del platino
• Rusia produce aproximadamente el 40% del paladio

Esta concentración genera un riesgo significativo en el suministro. Huelgas laborales en Sudáfrica o sanciones a Rusia pueden impactar de manera drástica el suministro global.

3. Efectos de sustitución

Cuando la diferencia de precio entre el platino y el paladio se amplía demasiado, los fabricantes de automóviles pueden sustituir uno por el otro (con algunos ajustes técnicos).

Esto generó una dinámica fascinante en 2023, cuando el platino sustituyó a 615,000 onzas de paladio en los convertidores catalíticos, aprovechando un descuento de precio de 900 dólares por onza.

4. Cambios tecnológicos futuros

La transición a los vehículos eléctricos amenaza la demanda tradicional de PGM, ya que los vehículos eléctricos con batería no requieren convertidores catalíticos.

Sin embargo, los vehículos con celdas de combustible de hidrógeno utilizan una cantidad significativa de platino (0.5-0.6 onzas por vehículo), lo que podría generar nueva demanda si esa tecnología se expande.

Por qué no puedes predecir el mercado

Con todos estos factores complejos e interrelacionados, es poco probable que tú o yo podamos predecir consistentemente mejor que los analistas profesionales de metales, estrategas de bancos centrales y los investigadores de fondos de cobertura que lo hacen a tiempo completo.

El mercado de metales preciosos es una máquina de precios basada en expectativas futuras. Está en constante incorporación de nueva información y ajusta los precios según lo que los participantes esperan que suceda.

Considera lo siguiente: Cuando la Fed señala un posible recorte de tasas, el oro no espera a que la reducción se materialice. Salta de inmediato a medida que los traders incorporan esta nueva información en sus expectativas.

Como trader individual, es muy poco probable que dispongas de información que el mercado desconozca o de capacidades analíticas que superen a las de los profesionales.

Aprendí esta lección de la manera difícil con mi descalabro en los mineros de oro. A pesar de tener una tesis macro razonable, no aprecié que:

1. El mercado ya había descontado gran parte del riesgo inflacionario
2. Tenía exceso de confianza en mi capacidad para entender las dinámicas técnicas de oferta y demanda
3. Mi sincronización fue inadecuada, incluso si la dirección a largo plazo era correcta

Dónde podría estar tu verdadera ventaja

Entonces, si no puedes predecir el mercado por factores macro, ¿dónde está tu ventaja?

Está en comprender y aprovechar los desequilibrios estructurales. Lugares donde los compradores y vendedores naturales crean patrones de oferta y demanda que se repiten de forma predecible.

Aquí hay algunos patrones específicos que vale la pena explorar:

1. Demanda estacional en joyería

La demanda de joyería de oro sigue patrones estacionales predecibles, especialmente en países de alto consumo como India y China.

La temporada de bodas en India (octubre-diciembre) y la demanda durante festividades generan patrones de compra recurrentes. De manera similar, el Año Nuevo chino impulsa una demanda confiable en enero/febrero.

Estos patrones pueden generar oportunidades comerciales, no porque sean desconocidos (todos saben que la temporada de bodas en India impulsa la demanda de oro), sino porque los flujos físicos de metal crean presiones estructurales en los mercados de futuros.

2. Arbitraje EFP (Exchange for Physical)

La relación entre los precios al contado del oro y los contratos de futuros se distorsiona ocasionalmente debido a limitaciones en el mercado físico.

Cuando ocurren estas distorsiones, las transacciones EFP – en las que los traders intercambian posiciones en futuros por metal físico – pueden generar oportunidades para quienes tienen acceso a ambos mercados.

Durante las disrupciones ocasionadas por el COVID en 2020, el diferencial entre los futuros de COMEX y el oro al contado en Londres se disparó a más de 70 dólares por onza, creando enormes oportunidades para los arbitrajistas. Algo similar ocurrió en febrero de 2025 debido a temores de aranceles.

3. Efectos de vencimiento de opciones

El vencimiento mensual de opciones sobre futuros de metales preciosos genera patrones predecibles en la actividad de cobertura por parte de los market makers.

Al rastrear el interés abierto en precios de ejercicio clave, a veces se pueden anticipar “imanes de precios” o “zonas repelentes” alrededor de las fechas de vencimiento. Realísticamente, es poco probable que esto te brinde una ventaja significativa como trader individual, aunque resulta un efecto interesante.

4. Dinámicas del cambio de contrato en futuros

Cuando los traders trasladan sus posiciones de un contrato de futuros al siguiente, la mecánica de este proceso puede generar patrones de precios predecibles.

Esto es especialmente cierto en el caso de la plata, donde la cadena de suministro físico es más ajustada y el mercado de futuros es menos líquido que el del oro.

Un marco para encontrar tu ventaja

En lugar de intentar predecir directamente los precios de los metales basándote en la macroeconomía, utiliza tu entendimiento del mercado para:

1. Identifica a los compradores y vendedores naturales: ¿Quién tiene que operar sin importar el precio? ¿Cuándo suelen hacerlo?
2. Busca restricciones estructurales: ¿Qué factores físicos, regulatorios o institucionales generan fricción en el mercado?
3. Encuentra patrones recurrentes: ¿Qué situaciones generan desequilibrios previsibles entre oferta y demanda que el mercado no puede resolver fácilmente?
4. Comienza de forma pequeña y especializada: En lugar de intentar operar con “metales preciosos” de forma general, concéntrate en efectos específicos en los que puedas desarrollar una verdadera pericia.
5. Sé paciente: Las mejores oportunidades suelen surgir cuando todos los demás están más enfocados en otros aspectos.

Un ejemplo de mi operativa

Hace algunos años, noté algo interesante en los patrones estacionales semanales del oro.

Los retornos del oro el viernes son significativamente más altos que en otros días de la semana. Y son negativos el lunes.

Estacionalidad semanal de GLD. Fuente: robotwealth.com

Para ser sincero, no estoy completamente seguro de qué impulsa este efecto (una de las razones por las que dudo en operarlo), pero podría tratarse de una prima de riesgo de fin de semana.

En general, al mercado no le gusta el fin de semana, ya que es difícil cubrir o deshacerse del riesgo cuando los mercados están cerrados. Por lo tanto, los retornos anómalos del oro el viernes podrían deberse simplemente a que la gente compra oro como cobertura contra los choques del fin de semana.

Si profundizas en este efecto, descubrirás que hoy no es tan fuerte como hace diez años. Esto podría deberse a que cada vez más personas se enteran de esta anomalía y la operan, eliminándola del mercado.

Honestamente, estoy indeciso respecto a operar este efecto. Lo operé durante un tiempo, pero dado que parece estar desvaneciéndose, me interesa menos de lo que antes. Aún así, es un ejemplo simple y evidente de dónde buscar una ventaja: lugares en los que la gente compra o vende por razones distintas a obtener el “precio justo”.

La lección aquí

Los mercados de metales preciosos están impulsados por dinámicas de oferta y demanda complejas y únicas para cada metal. El oro responde principalmente a factores monetarios, la plata equilibra la demanda industrial e inversora, y los metales del grupo del platino están fuertemente influenciados por las tendencias automotrices.

Comprender estas dinámicas es valioso, pero no te engañes pensando que puedes predecir consistentemente los movimientos de precios mejor que el mercado basándote únicamente en un análisis fundamental.

En su lugar, utiliza tu entendimiento para identificar ineficiencias estructurales y patrones recurrentes donde podrías tener una ventaja real.

Recuerda, no necesitas predecir los precios de los metales para operar en estos mercados de forma rentable. Solo necesitas encontrar nichos de ineficiencia creados por compradores y vendedores naturales que operan por imperativo.