Lo que realmente impulsa los precios del oro, la plata y las materias primas (y cómo encontrar tu ventaja)

En cambio, el oro alcanzó un máximo inferior a los 2.000 dólares ese año, y luego pasó los siguientes cuatro años en un brutal mercado bajista. Mis acciones mineras fueron absolutamente aplastadas.

Acciones mineras de oro tras mi apuesta en 2012. Gráfico: TradingView

¿La lección humillante? No era más inteligente que el mercado. Ni de lejos.

Esta experiencia me enseñó algo crucial sobre el trading: entender los fundamentos es importante, pero pensar que puedes predecir el mercado mejor que aquellos que manejan miles de millones en capital institucional es una ilusión.

Así que hablemos de lo que realmente impulsa el oro, la plata y los metales del grupo del platino (PGMs) — y, lo que es más importante, de cómo podrías encontrar una ventaja real en estos mercados.

Siempre se trata de la oferta y la demanda

Elimina toda la complejidad, y los precios de los metales preciosos —como todo lo demás— se reducen a la oferta y la demanda.

Si más personas quieren comprar oro que venderlo a un precio determinado, el precio sube. Si más desean vender que comprar, el precio baja.

Cada factor que discutiremos, desde los tipos de interés hasta las aplicaciones industriales y las tensiones geopolíticas, influye en los precios al modificar la cantidad que las personas desean comprar o vender.

Es importante recordarlo, ya que es fácil perderse en análisis complejos y olvidar esta verdad fundamental.

Oro: el metal monetario

A diferencia de casi todas las demás materias primas, el propósito principal del oro no es industrial — es monetario. Solo alrededor del 10-15% de la demanda de oro proviene de aplicaciones industriales. El resto corresponde a inversión, joyería (la cual, en muchos países, se considera una forma de inversión) y compras por parte de los bancos centrales.

Esto le da al oro algunos impulsores de precios únicos:

1. Tipos de interés reales

Este es, con mucho, el factor más importante para los precios del oro. No son los tipos nominales, sino los reales: tipos nominales menos la inflación.

¿Por qué? Porque el oro no genera rendimiento.

Cuando posees oro, renuncias a los intereses que podrías obtener de bonos o depósitos en efectivo. Cuando los tipos de interés reales son altos, ese costo de oportunidad es significativo. Cuando los tipos reales son bajos o negativos, dicho costo desaparece o incluso se invierte.

Los datos muestran una correlación inversa fuerte, aunque imperfecta, entre los rendimientos reales (especialmente el rendimiento de los TIPS a 10 años) y los precios del oro.

Observa el periodo 2020-2021: cuando los rendimientos reales de los bonos del Tesoro a 10 años se volvieron negativos, el oro se disparó. Cuando la Fed comenzó a subir agresivamente los tipos en 2022, el oro se estancó temporalmente.

Rentabilidades del ETF GLD (en azul) frente a la variación porcentual de los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años (en granate) 2020-2024. Gráfico: TradingView

2. Compras de los bancos centrales

Los bancos centrales han sido compradores netos de oro desde 2010, con compras que se han acelerado en los últimos años. En 2023, adquirieron unas asombrosas 1.136 toneladas, lo que representa aproximadamente el 25% del suministro anual.

Esta tendencia refleja el deseo de diversificar las reservas alejándose del dólar y el euro, especialmente por parte de los bancos centrales de mercados emergentes. China, Rusia, Turquía e India han sido compradores destacados.

Lo que hace esto importante para los operadores es que las compras de los bancos centrales crean un piso de precios significativo. Cada compra de 100 toneladas se correlaciona con un aumento del 4-6% en los precios del oro.

3. Movimientos de divisas (especialmente el USD)

El oro se cotiza en dólares, lo que crea una relación inversa con el índice del dólar (DXY).

Cuando el dólar se fortalece, el oro se vuelve más caro para los compradores extranjeros, lo que puede reducir la demanda. Cuando el dólar se debilita, el oro se vuelve más barato para quienes no poseen dólares.

Sin embargo, hay excepciones. Durante eventos de alto riesgo, el oro y el dólar a veces suben juntos, ya que ambos se consideran valores refugio.

4. Miedo e incertidumbre en el mercado

La reputación del oro como cobertura ante crisis o valor refugio está más que merecida. Durante choques geopolíticos, crisis bancarias o desplomes del mercado, el oro suele desempeñarse mejor.

Considera lo que sucedió durante la pandemia de Covid y la crisis financiera global (posterior a 2009).

Plata: el metal híbrido

La plata es fascinante porque es a la vez un metal monetario e industrial. Aproximadamente el 50% de la demanda de plata proviene de aplicaciones industriales, mientras que el resto se divide entre inversión, joyería y artículos de plata.

Esta dualidad genera dinámicas de precios interesantes:

1. Demanda industrial (especialmente en electrónica y energía solar)

La excepcional conductividad de la plata la hace esencial en la electrónica, y su uso en paneles solares ha crecido de forma dramática.

En 2023, el uso industrial alcanzó un récord de 632 millones de onzas, y los paneles solares por sí solos representaron alrededor del 12% de la demanda total (aproximadamente 136 millones de onzas).

Esto crea una conexión entre los precios de la plata y el crecimiento económico, especialmente en sectores intensivos en electrónica y en el ámbito de las energías renovables.

2. Movimientos de precios del oro

A pesar de sus usos industriales, la plata se mueve en gran parte siguiendo al oro. La relación oro-plata (la cantidad de onzas de plata que equivalen a una onza de oro) fluctúa, pero la correlación entre ambos metales se mantiene fuerte.

Cuando el oro se dispara por factores monetarios, la plata suele seguir, a menudo con mayor volatilidad, lo que le ha valido el apodo de “oro del hombre pobre”.

3. Restricciones en la oferta

A diferencia del oro, que cuenta con enormes existencias sobre el suelo en relación con la producción anual, el consumo industrial de la plata significa que gran parte de ella se utiliza en lugar de almacenarse.

La oferta minera ha sido relativamente estable, con una producción que en 2023 disminuyó en un 1%. Esto crea el potencial para mercados físicos más ajustados, especialmente cuando la demanda de inversión se dispara inesperadamente.

Metales del grupo del platino: los caballos de batalla industriales

El platino y el paladio tienen impulsores de precios muy diferentes a los del oro, con los convertidores catalíticos automotrices dominando la demanda.

1. Demanda automotriz

Aproximadamente el 40% del platino y el 80% del paladio se destinan a convertidores catalíticos para vehículos. Esto crea un vínculo directo entre las ventas de automóviles y los precios de los metales del grupo del platino.

El platino se utiliza principalmente en catalizadores diésel, mientras que el paladio se utiliza en vehículos de gasolina. Esta distinción generó patrones de precios dramáticamente diferentes, ya que el diésel perdió aceptación tras varios escándalos de emisiones.

2. Concentración de la oferta

La producción está altamente concentrada geográficamente:

• Sudáfrica produce alrededor del 70% del platino
• Rusia produce alrededor del 40% del paladio

Esta concentración crea un riesgo significativo de suministro. Las huelgas laborales en Sudáfrica o las sanciones a Rusia pueden impactar dramáticamente la oferta global.

3. Efectos de sustitución

Cuando la diferencia de precio entre el platino y el paladio se amplía demasiado, los fabricantes de automóviles pueden sustituir uno por el otro (con algunos ajustes técnicos).

Esto generó una dinámica fascinante en 2023, cuando el platino sustituyó a 615,000 onzas de paladio en convertidores catalíticos, aprovechando un descuento de precio de 900 dólares por onza.

4. Cambios tecnológicos futuros

La transición hacia vehículos eléctricos amenaza la demanda tradicional de metales del grupo del platino, ya que los vehículos eléctricos con batería no requieren convertidores catalíticos.

Sin embargo, los vehículos de pilas de combustible de hidrógeno utilizan una cantidad significativa de platino (0,5-0,6 onzas por vehículo), lo que podría crear una nueva demanda si esa tecnología se expande.

Por qué no puedes predecir el mercado

Con todos estos factores complejos e interrelacionados, es poco probable que tú y yo podamos predecir consistentemente mejor que los analistas profesionales de metales, estrategas de bancos centrales y analistas de hedge funds que se dedican a esto a tiempo completo.

El mercado de metales preciosos es una máquina de precios basada en expectativas futuras. Constantemente incorpora nueva información y ajusta los precios en función de lo que los participantes esperan que suceda.

Considera esto: cuando la Fed señala un posible recorte de tipos, el oro no espera a que tenga lugar el recorte. Se dispara de inmediato a medida que los operadores incorporan esta nueva información en sus expectativas.

Como trader individual, es muy poco probable que dispongas de información que el mercado no conozca ya, o de capacidades analíticas que superen a las de los profesionales.

Aprendí esta lección de la manera difícil con mi debacle en mineras de oro. A pesar de tener una tesis macro razonable, no supe apreciar que:

1. El mercado ya había descontado gran parte del riesgo inflacionario
2. Tenía una confianza excesiva en mi capacidad para comprender la dinámica técnica de la oferta y la demanda
3. Mi sincronización estuvo mal, incluso si la dirección a largo plazo era correcta

Dónde podría estar tu verdadera ventaja

Así que, si no puedes predecir el mercado basándote en factores macro, ¿dónde está tu ventaja?

Está en comprender y aprovechar los desequilibrios estructurales. En aquellos lugares donde los compradores y vendedores naturales crean patrones de oferta y demanda que se repiten de forma predecible.

Aquí hay algunos patrones específicos que vale la pena explorar:

1. Demanda estacional de joyería

La demanda de joyería de oro sigue patrones estacionales predecibles, especialmente en países consumidores importantes como India y China.

La temporada de bodas en India (octubre-diciembre) y la demanda durante festivales generan patrones de compra recurrentes. De manera similar, el Año Nuevo chino impulsa una demanda confiable en enero/febrero.

Estos patrones pueden generar oportunidades de trading, no porque sean desconocidos (todo el mundo sabe que la temporada de bodas en India impulsa la demanda de oro), sino porque los flujos físicos del metal crean presiones estructurales en los mercados de futuros.

2. Arbitraje EFP

La relación entre los precios spot del oro y los contratos de futuros ocasionalmente se distorsiona por restricciones en el mercado físico.

Cuando ocurren estas distorsiones, las transacciones EFP — en las que los operadores intercambian posiciones de futuros por metal físico — pueden generar oportunidades para aquellos que tienen acceso a ambos mercados.

Durante las interrupciones por el COVID en 2020, el diferencial entre los futuros COMEX y el oro spot en Londres se amplió a más de 70 dólares por onza, creando enormes oportunidades para los arbitrajistas. Algo similar ocurrió en febrero de 2025 ante temores arancelarios.

3. Efectos del vencimiento de opciones

El vencimiento mensual de opciones sobre futuros de metales preciosos crea patrones predecibles de actividad de cobertura por parte de los market makers.

Al seguir el interés abierto en precios de ejercicio clave, a veces puedes anticipar “imanes” de precios o “zonas repelentes” alrededor de las fechas de vencimiento. Realistamente, es poco probable que esto te proporcione una gran ventaja como trader individual, aunque es un efecto interesante.

4. Dinámicas del cambio de contratos de futuros

Cuando los operadores trasladan posiciones de un contrato de futuros al siguiente, la mecánica de este proceso puede generar patrones de precios predecibles.

Esto es especialmente cierto en la plata, donde la cadena de suministro físico es más ajustada y el mercado de futuros es menos líquido que el del oro.

Un marco para encontrar tu ventaja

En lugar de intentar predecir los precios de los metales directamente basándote en la macroeconomía, utiliza tu conocimiento del mercado para:

1. Identifica a los compradores y vendedores naturales: ¿Quién tiene que operar sin importar el precio? ¿Cuándo suelen hacerlo?
2. Busca restricciones estructurales: ¿Qué factores físicos, regulatorios o institucionales crean fricción en el mercado?
3. Encuentra patrones recurrentes: ¿Qué situaciones generan desequilibrios predecibles entre la oferta y la demanda que el mercado no puede resolver fácilmente?
4. Empieza pequeño y de manera especializada: En lugar de intentar operar con “metales preciosos” de forma general, concéntrate en efectos específicos donde puedas desarrollar una verdadera experiencia.
5. Sé paciente: Las mejores oportunidades suelen presentarse cuando los demás están enfocados en otra cosa.

Un ejemplo de mi operativa

Hace unos años, noté algo interesante en los patrones estacionales semanales del oro.

Los rendimientos del oro los viernes son significativamente superiores a los de los demás días de la semana. Y son negativos los lunes.

Estacionalidad semanal del GLD. Fuente: robotwealth.com

Para ser honesto, no estoy completamente seguro de qué impulsa este efecto (lo cual es una de las razones por las que dudo en operarlo), pero podría tratarse de una prima de riesgo de fin de semana.

En general, a los mercados no les gusta el fin de semana, ya que el riesgo no puede ser fácilmente cubierto o transferido cuando los mercados están cerrados. Por lo tanto, los rendimientos anómalos del oro el viernes podrían deberse simplemente a que las personas compran oro como cobertura contra los choques del fin de semana.

Si profundizas en este efecto, descubrirás que hoy no es tan fuerte como lo era hace diez años. Esto podría deberse a que cada vez más personas se enteran de esta anomalía y la operan hasta desvincularla del mercado.

Honestamente, estoy indeciso sobre operar este efecto. Lo operé durante un tiempo, pero ya que parece estar desvaneciéndose, me interesa menos de lo que antes. Sin embargo, es un ejemplo simple y claro de dónde buscar una ventaja: lugares en los que las personas compran o venden por razones distintas a obtener el “precio justo”.

La lección aquí

Los mercados de metales preciosos se rigen por dinámicas complejas de oferta y demanda propias de cada metal. El oro responde principalmente a factores monetarios, la plata equilibra la demanda industrial e inversora, y los metales del grupo del platino están fuertemente influenciados por las tendencias automotrices.

Entender estas dinámicas es valioso, pero no te engañes pensando que puedes predecir de manera consistente los movimientos de precios mejor que el mercado basándote únicamente en el análisis fundamental.

En su lugar, utiliza tu conocimiento para identificar ineficiencias estructurales y patrones recurrentes donde podrías tener una ventaja real.

Recuerda, no necesitas predecir los precios de los metales para operar de manera rentable en estos mercados. Solo necesitas encontrar focos de ineficiencia creados por compradores y vendedores naturales que actúan según su necesidad.